20210506-万联证券-芒果超媒-300413.SZ-点评报告_内容破圈进行时_新增长点持续孕育中_5页_1mb

芒果超媒（300413）点评报告总结

核心内容概述

芒果超媒在2020年及2021年第一季度实现了显著的营收和利润增长，显示出其在互联网视频业务及其他领域的强劲发展势头。公司通过内容创新、会员服务优化及版权保护等策略，不断拓展市场并提升盈利能力。此外，公司积极布局电商、线下实体娱乐等新业务，形成多元化增长点，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2020年公司实现营收140.06亿元（YoY +12.04%），归母净利润19.82亿元（YoY +71.42%），扣非归母净利润18.46亿元（YoY +68.91%）。
• 2021年第一季度营收40.09亿元（YoY +47.00%），归母净利润7.73亿元（YoY +61.18%）。

2. 主营业务高速增长

• 芒果TV互联网视频业务：2020年实现收入90.61亿元（YoY +43.40%），其中会员业务收入32.55亿元（YoY +92%），广告业务收入41.39亿元（YoY +24%），运营业务收入16.67亿元（YoY +31%）。
• 会员人数：截至2020年底，芒果TV会员人数达3613万（YoY +96.68%），预计未来2-3年有望增长至8000万。

3. 毛利率提升

• 芒果TV互联网视频业务毛利率提升至40.69%，综合毛利率提高0.37pct至34.10%。
• 高毛利率主要得益于优质自制内容带动会员增长、广告变现能力增强以及“一云多屏”渠道协同优势。

4. 子公司业绩承诺完成

• 旗下5家资产重组子公司均超额完成四年业绩承诺，其中芒果互娱完成率最高（150.73%），天娱传媒紧随其后（175.35%）。

5. 盈利预测与估值

• 预计2021-2023年公司营收分别为177.88亿、222.69亿、265.34亿，同比增长27%、25%、19%。
• 归母净利润预计分别为25.40亿、30.06亿、37.56亿，同比增长28%、18%、25%。
• 对应2021年4月30日收盘价68.05元，PE分别为48X、40X、32X，估值逐步下降。

关键信息

1. 内容优势

• 综艺业务：拥有24个综艺团队，2020年上线超过40档综艺，综艺有效播放量增长9%，自制综艺占比达89%。
• 爆款节目：《乘风破浪的姐姐》系列、《明星大侦探》《密室大逃脱》等节目引流效果显著，广告招商表现突出。
• “综N代”节目：2020年综N代节目占据年度电视综艺TOP10和网络综艺TOP10中的7席，2021年将继续推出《朋友请听好2》《哥哥的滚烫人生》等升级节目。

2. 剧集业务

• 芒果TV围绕12个影视制作团队和30家“新芒计划”战略工作室，2020年上线57部重点影视剧。
• 《下一站是幸福》《以家人之名》等剧集带动全网有效播放量增长34%。
• 2021年“季风剧场”将上线，主打悬疑、现实题材短剧，采用周播形式，预计带来用户圈层扩张。

3. 用户价值与版权保护

• 创新会员服务提升ARPU值，会员超前点映比例达62.2%，高于行业平均水平。
• 公司积极保护版权，联合15家影视行业协会发布抵制侵权倡议，推动行业版权环境改善。

4. 新业务拓展

• 小芒电商：专注年轻人生活方式，上线汉服、潮玩、剧本杀等品类，形成“视频+内容+电商”模式。
• 线下实体娱乐：开设密室逃脱门店，计划下半年加快扩张，满足用户线下社交需求。

5. 现金流与运营优化

• 2020年经营性现金流净额达5.81亿元（YoY +98.37%），货币资金增长至53.36亿元。
• 销售费用率下降1.67pct，管理费用率下降0.39pct，费用控制能力增强。

投资建议

• 评级：增持（维持）。
• 估值：公司未来三年盈利增长预期良好，估值逐步下降，PE从61.12X降至32.25X，具备一定投资吸引力。

风险提示

• 会员增长滞缓：若会员增长不及预期，可能影响收入增长。
• 内容表现不及预期：爆款内容若未能持续产出，可能影响广告和用户增长。
• 新业务拓展受阻：电商、线下娱乐等新业务可能面临市场竞争或用户接受度不足的风险。

行业与公司投资评级

基准指数：沪深300指数

基础数据概览

财务指标概览

研究所信息

• 地址：

  • 上海：浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦
  • 北京：西城区平安里西大街28号中海国际中心
  • 深圳：福田区深南大道2007号金地中心
  • 广州：天河区珠江东路11号高德置地广场

• 分析师：夏清莹

• 执业证书编号：S0270520050001

• 研究助理：杨岚