20210819-新时代证券-芒果超媒-300413.SZ-芒果超媒2021半年报点评_芒果超媒行稳致远_深耕内容带来业绩持续增长_12页_1mb
报告摘要
芒果超媒2021半年报总结
核心内容概述
芒果超媒2021年上半年实现营收78.53亿元，同比增长36.02%；归母净利润14.51亿元，同比增长31.52%；扣非归母净利润14.40亿元，同比增长47.67%。其中，2021年第二季度营收38亿元，同比增长26.19%；归母净利润6.78亿元，同比增长8.7%。公司业务增长稳健，尤其在广告和互联网视频业务上表现突出，会员收入虽增速放缓，但仍有增长潜力。此外，公司通过45亿元定增加强内容建设，推进小芒电商和实景娱乐等新战略，进一步拓展芒果生态。
主要观点与关键信息
1. 2021H1业绩表现
- 营收：78.53亿元，同比增长36.02%
- 归母净利润：14.51亿元，同比增长31.52%
- 扣非归母净利润：14.40亿元，同比增长47.67%
- 互联网视频业务：58.98亿元，同比增长49.45%，占总营收的75.10%
- 广告业务：31.42亿元，同比增长74.75%，主要受益于头部IP、综N代及头部剧集的广告招商
- 会员收入：17.45亿元，同比增长23.05%，增速放缓归因于去年同期爆款效应
- 运营商业务：10.11亿元，同比增长38.63%，覆盖用户超3亿户
2. 内容建设与业务布局
- 季风剧场：上半年上线79部剧集（含23部微短剧），获得行业和受众一致好评，推动用户破圈
- 综艺制作：公司持续保持头部制作平台地位，自制综艺如《明星大侦探6》《密室大逃脱3》等具有高广告招商能力
- 45亿元定增：用于内容资源库扩建和芒果TV智慧视听媒体服务平台建设，强化内容与版权扩展
- IP衍生开发：布局线下实景娱乐，依托《明星大侦探》《密室大逃脱》IP，推动剧本杀和密室逃脱业务发展
- 芒果M-CITY：长沙旗舰店成为网红打卡地，未来将扩展至全国核心城市
3. 战略推进与生态建设
- 小芒电商：上线半年持续优化，日活破六位数，构建“内容+社区+电商”新生态
- 中移动合作：探索大屏内容输出与平台支撑牌照合作，深化新型主流媒体定位
- 内容电商：通过整合线下资源，增强用户粘性，探索盈利新增长极
4. 盈利预测与评级
- 盈利预测：2021/2022/2023年净利润分别为28.22/32.23/36.61亿元
- 估值指标：当前股价对应PE分别为35/31/27倍，考虑稀缺性与业绩持续性，价值中枢预计为40倍
- 投资评级：维持“强烈推荐”评级，预计未来股价将跑赢市场基准指数
业务亮点
- 广告业务增长显著：受益于头部IP和综艺剧集，广告收入同比增幅达74.75%
- 会员增长稳健：预计下半年会员收入将实现高增长，有望完成全年5000万会员目标
- 内容建设投入加大：45亿元定增强化内容资源库，提升内容质量与多样性
- 实景娱乐布局：通过IP优势推动线下场景娱乐，拓展用户粘性与盈利模式
- 小芒电商发展：构建内容电商生态，打造“内容+社区+电商”新模式
风险提示
- 监管变化：可能对广告和内容业务造成影响
- 人才流失：影响内容制作与业务拓展
- 新项目及用户付费不及预期：可能影响未来业绩增长
财务摘要与估值指标
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 12,501 | 14,006 | 18,284 | 20,906 | 22,917 |
| 净利润(百万元) | 1,156 | 1,982 | 2,821 | 3,224 | 3,662 |
| 毛利率(%) | 33.7 | 34.1 | 35.2 | 35.4 | 35.9 |
| 净利率(%) | 9.2 | 14.2 | 15.4 | 15.4 | 16.0 |
| ROE(%) | 13.1 | 18.6 | 20.7 | 19.7 | 18.1 |
| EPS（摊薄/元） | 0.65 | 1.11 | 1.58 | 1.81 | 2.06 |
| P/E（倍） | 85.1 | 49.7 | 34.9 | 30.5 | 26.9 |
| P/B（倍） | 11.2 | 9.3 | 7.3 | 5.9 | 4.9 |
附：主要财务比率
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 29.4 | 12.0 | 30.6 | 14.3 | 9.6 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 33.6 | 71.4 | 42.3 | 14.3 | 13.6 |
| 毛利率(%) | 33.7 | 34.1 | 35.2 | 35.4 | 35.9 |
| 净利率(%) | 9.2 | 14.2 | 15.4 | 15.4 | 16.0 |
| ROE(%) | 13.1 | 18.6 | 20.7 | 19.7 | 18.1 |
| ROIC(%) | 24.7 | 34.3 | 57.2 | 71.1 | 101.4 |
| 资产负债率(%) | 48.4 | 44.9 | 47.5 | 40.5 | 40.0 |
| 净负债比率(%) | -49.8 | -49.4 | -67.8 | -76.8 | -86.6 |
| 流动比率 | 1.5 | 1.5 | 1.6 | 2.0 | 2.2 |
| 速动比率 | 1.0 | 1.0 | 1.1 | 1.5 | 1.7 |
| 每股收益(最新摊薄) | 0.65 | 1.11 | 1.58 | 1.81 | 2.06 |
| P/E | 85.1 | 49.7 | 34.9 | 30.5 | 26.9 |
| P/B | 11.2 | 9.3 | 7.3 | 5.9 | 4.9 |
| EV/EBITDA | 19.5 | 14.9 | 20.4 | 16.8 | 14.0 |
评级说明
- 强烈推荐：预计未来6-12个月公司股价涨幅将超过沪深300指数20%
- 推荐：预计未来6-12个月公司股价涨幅介于沪深300指数5%-20%
- 中性：预计未来6-12个月公司股价涨幅介于沪深300指数-5%至5%
- 回避：预计未来6-12个月公司股价跌幅将超过沪深300指数5%
总结
芒果超媒2021年上半年业绩稳步增长，内容业务成为主要驱动力。公司通过加强广告业务、会员增长、内容电商及实景娱乐等新战略，持续扩大市场份额与用户基础。45亿元定增强化内容建设，推动平台向更高质量、更多元化方向发展。尽管存在监管变化、人才流失等风险，但公司凭借优质内容和清晰战略，维持“强烈推荐”评级，未来发展值得期待。
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