> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泰格医药2025年报业绩点评总结 ## 核心内容 泰格医药（300347）在2025年实现了收入和净利润的显著增长，尤其是在海外临床运营业务方面表现突出。公司整体表现积极，订单需求同比增长加速，显示出良好的市场复苏态势。尽管国内业务受到行业周期和竞争格局的影响，但公司通过优化运营和加强回款管理，提升了整体盈利能力。 ## 主要观点 - **业绩表现** 2025年公司实现收入68.33亿元（YOY +3.48%），归母净利润8.88亿元（YOY +119.15%），扣非净利润3.55亿元（YOY -58.47%）。其中，2025Q4收入同比增长17.68%，但归母净利润为负，扣非净利润微增，显示公司短期业绩承压，但整体趋势向好。 - **订单增长** 公司2025年净新增订单金额为101.6亿元，同比增长20.7%。订单均价企稳，待执行合同金额达182.0亿元，同比增长15.3%。公司持续推进海外申办方在中国的早期临床项目落地，与跨国药企和海外生物科技公司合作加深，有助于订单持续增长。 - **业务拆分分析** - **国内临床运营业务**：收入同比略降，主要受行业周期和结构性变化影响，部分订单因客户资金问题被取消或终止，对毛利率造成负面影响。 - **海外临床运营业务**：持续快速增长，北美市场表现尤为突出。 - **临床试验相关及实验室服务**：收入同比增长4.57%，其中SMO业务增长稳健，实验室服务收入基本持平，但受到方达控股在美国业务复苏缓慢及国内竞争加剧的影响。 - **盈利能力展望** 2025年公司整体毛利率为27.41%，同比下降6.54pct。预计2026年后，随着订单执行、价格企稳和产能利用率提升，毛利率有望逐步回升。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |--------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 6,833 | 7,575 | 8,538 | 9,766 | | 归母净利润 | 888 | 1,065 | 1,260 | 1,619 | | 毛利率 | 27.41% | 29.34% | 30.99% | 33.15% | | 净利率 | 11.78% | 12.75% | 13.38% | 15.03% | | P/E | 56.89 | 47.44 | 40.08 | 31.21 | | EBITDA | 1,249 | 1,407 | 1,654 | 2,063 | ### 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **EPS预测**：2026年1.24元，2027年1.46元，2028年1.88元 - **PE估值**：2026年4月20日收盘价对应2026年PE为47倍，预计未来估值逐步下降 ### 风险提示 - 创新药投融资恶化的风险 - 临床试验政策波动风险 - 新业务整合不及预期风险 - 业绩不达预期风险 ## 结构性分析 ### 业务板块表现 - **临床试验技术服务**：收入32.67亿元（YOY +2.79%），毛利率20.09%，同比下降9.47%。主要受国内订单均价下降和部分订单取消影响。 - **临床试验相关及实验室服务**：收入34.47亿元（YOY +4.57%），毛利率32.64%，同比下降4.2%。主要受现场管理业务和并表中心实验室业务毛利率较低影响。 ### 现金流与财务状况 - **经营活动现金流净额**：11.18亿元（YOY +1.92%），显示公司回款管理能力较强。 - **资产负债率**：2025年为14.47%，预计2026年将上升至17.08%，但随后逐步回落至14.33%。 - **净负债比率**：2025年为29.81%，预计2026年将显著上升至48.97%，随后逐步下降。 ## 结论 泰格医药在2025年业绩表现出显著增长，尤其是在海外临床运营业务方面。尽管国内业务面临一定挑战，但公司通过优化运营和加强回款管理，展现出较强的抗风险能力和盈利能力提升潜力。我们看好公司在全球市场拓展和订单增长方面的前景，维持“买入”投资评级。