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泰格医药(300347) 三季报分析总结

核心内容

泰格医药（300347.SZ）发布2018年三季报，整体业绩符合预期，项目订单保持快速增长。公司2018年1-9月实现营业收入15.94亿元，同比增长35.70%；归母净利润3.18亿元，同比增长58.67%；扣非净利润2.64亿元，同比增长55.87%。分析师江琦及研究助理祝嘉琦认为，公司主业发展态势良好，全年高增长预期不变，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：前三季度收入增长36%，预计新订单增长与收入增速持平。
• 利润增长：前三季度归母净利润增长约60%，但Q3单季度利润增速有所放缓，主要受方达上市费用及子公司处置影响，影响约1500-2000万元。
• 非经常性损益：前三季度非经常性损益为5400万元，主要来自对初创新药公司的投资收益，全年有望接近1亿元。

未来展望

• 订单增长：项目订单持续增长，员工人数增加600-700人，承接能力增强，有望带动明年业绩高速增长。
• 毛利率提升：随着低价老订单逐步消化，新老订单更替将推动毛利率稳定上升。
• 研发投入：前三季度研发费用7500万元，同比增长72%，显示公司对创新药研发的重视。

行业地位

• 国内CRO龙头：公司是国内创新药临床服务CRO行业的领先企业，未来3-5年将随创新药行业发展而快速发展。
• 三大看点：
  1. 2015年7月开始的临床试验自查核查对行业的影响已结束。
  2. 公司订单升级和人均产出提升过程开始。
  3. 仿制药一致性评价进入执行阶段，带来可观增量。

关键信息

财务数据

• 营业收入：预计2018-2020年分别为21.40亿元、27.97亿元、35.98亿元。
• 净利润：预计2018-2020年分别为4.52亿元、6.33亿元、8.87亿元。
• 每股收益：预计2018-2020年分别为0.90元、1.26元、1.77元。
• PE估值：当前股价对应2019年PE为33倍，给予2019年55-60倍PE，对应目标价69.56-75.88元。
• P/B估值：当前P/B为7.27，预计2020年降至4.98。
• EV/EBITDA：预计2019年为22倍，2020年为16倍。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 目标价：69.56-75.88元，对应2019年55-60倍PE。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年净利润分别为4.52亿元、6.33亿元、8.87亿元，年均增速约40%。

风险提示

• 政策风险：政策执行不达预期。
• 并购风险：外延并购不达预期。

财务结构与指标

资产负债表（单位：百万元）

• 流动资产：预计2018-2020年分别为2310、2946、3922。
• 非流动资产：预计2018-2020年分别为1682、1764、1771。
• 负债合计：预计2018-2020年分别为778、892、1013。
• 归属于母公司股东权益：预计2018-2020年分别为2852、3390、4161。
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为19.5%、18.9%、17.8%。

利润表（单位：百万元）

• 营业利润：预计2018-2020年分别为635、893、1257。
• 净利润：预计2018-2020年分别为499、698、978。
• 归属于母公司净利润：预计2018-2020年分别为452、633、887。
• 净利率：预计2018-2020年分别为21.1%、22.6%、24.6%。
• ROE：预计2018-2020年分别为15.8%、18.7%、21.3%。

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：预计2018-2020年分别为233、388、500。
• 投资活动现金流：预计2018-2020年分别为601、21、176。
• 筹资活动现金流：预计2018-2020年分别为-119、-48、-53。
• 现金净增加额：预计2018-2020年分别为715、360、624。

估值比率

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持。
• 行业评级：增持、中性、减持。
• 评级标准：基于未来6~12个月内公司股价相对基准指数的涨幅。

重要声明

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