20160912-东吴证券-环保行业2016中报分析：业绩增长估值回落，并购、PPP助推发展_19页_1mb

报告摘要

环保行业2016年中报分析总结

核心内容概述

本报告分析了2016年上半年环保行业的整体表现、子行业动态、公司盈利情况以及行业发展趋势，提出了投资建议和风险提示。

主要观点

行业整体表现尚可：环保板块2016年初至今下跌20.91%，跑赢沪深300（-27.64%），但跑输创业板（-11.99%）。
估值回落更具投资价值：环保板块市盈率回落至31.18倍，相对沪深300估值回到2013年初水平，相对创业板估值接近历史最低点。
机构持仓比例回落：截至2016年一季报，环保板块占机构投资者持仓比例为0.84%，较年初下降0.1%，存在较大提升空间。
业绩稳健增长：环保行业2016年上半年实现营业收入495.10亿元，同比增长24.13%；扣非净利57.86亿元，同比增长19.88%。
ROE有所下滑：2016年上半年ROE为3.69%，较上年同期下降0.32PCT，主要受毛利率、管理费用率、财务费用率变化影响。
子行业业绩分化：水务运营、固废处理、环境监测等子行业增速稳定，而水处理工程、大气治理等增速下降但仍保持较高水平。
大型公司盈利能力强：市值200亿以上公司单位市值贡献的收入和扣非净利润均高于小市值公司。
并购规模提升：2016上半年环保板块并购24起，金额83.13亿元，单项目金额较2015和2014年有所提升。
并购基金推动行业外延：上半年成立并购基金18支，总规模达301.1亿元，单支规模同比提升46%。
PPP项目加速落地：财政部PPP示范项目落地率提升至48.4%，环保板块PPP项目投资规模达216.12亿元。
再融资助力发展：2016上半年完成再融资86.35亿元，仍有326.82亿元待完成，为PPP项目提供资金保障。

关键信息

市场表现

2016年初至今环保板块下跌20.91%，跑赢沪深300，但跑输创业板。
环保板块市盈率31.18倍，高于沪深300，低于创业板，估值处于历史低位。

业绩增长

2016上半年环保行业收入495.10亿元，同比增长24.13%；扣非净利57.86亿元，同比增长19.88%。
ROE为3.69%，同比下降0.32PCT，主要由于毛利率下降、费用率上升。

子行业表现

水务运营：收入125.71亿元，同比增长23.45%；扣非净利21.23亿元，同比增长14.97%。
固废处理：收入138.07亿元，同比增长19.71%；扣非净利15.83亿元，同比增长22.72%。
环境监测：收入37.31亿元，同比增长24.09%；扣非净利3.01亿元，同比增长30.04%。
水处理工程：收入69.31亿元，同比增长50.07%；扣非净利8.90亿元，同比增长43.19%。
大气治理：收入92.44亿元，同比增长12.12%；扣非净利6.70亿元，同比增长8.72%。
生物质能：收入32.25亿元，同比增长40.39%；扣非净利2.19亿元，同比增长-1.11%。

公司表现

中金环境：收入10.39亿元，同比增长43%；净利1.53亿元，同比增长86%；轻资产板块表现亮眼。
苏交科：收入12.24亿元，同比增长40.07%；归母净利1.26亿元，同比增长26.02%；PPP项目落地受益。
雪浪环境：收入3.06亿元，同比增长25%；净利0.33亿元，同比增长7%；双主业加速增长。
金圆股份：收入8.48亿元，同比增长60%；归母净利0.80亿元，同比增长596%；危废业务拓展。
华光股份：营收16.56亿元，同比增长1%；净利0.52亿元，同比下降4%；国企改革推动发展。
瀚蓝环境：营收17.24亿元，同比增长4%；净利2.61亿元，同比增长38%；固废业务表现突出。
富春环保：营收13.07亿元，同比下降17.33%；净利1.23亿元，同比增长23.99%；异地项目增长。
盈峰环境：营收18.19亿元，同比增长30%；净利1.18亿元，同比增长231%；宇星科技并表带动业绩增长。
博世科：营收2.82亿元，同比增长26%；净利0.21亿元，同比增长4.9%；土壤修复业务发力。
环能科技：营收2.36亿元，同比增长60%；净利0.34亿元，同比下降5%；设备销售景气下行。

投资建议

推荐关注环境咨询服务业：中金环境（300145）、苏交科（300284）。
推荐关注危废行业：东江环保（002672）、雪浪环境（300385）、金圆股份（000546）。
推荐关注国企改革：华光股份（600475）、瀚蓝环境（600323）。

风险提示

宏观经济继续下行；
政策推广不及预期。

附录：重点公司盈利预测

证券代码	公司名称	2015	2016E	2017E	2018E	EPS (元)	PE
300145.SZ	中金环境	284	538	717	882	1.08 / 0.81 / 1.08 / 1.32	25.71 / 34.28 / 25.71 / 21.04
002479.SZ	富春环保	181	286	444	602	0.24 / 0.36 / 0.56 / 0.76	50.71 / 33.81 / 21.73 / 16.01
000967.SZ	盈峰环境	112	294	408	556	0.32 / 0.40 / 0.51 / 0.71	49.38 / 39.50 / 30.98 / 22.25
300385.SZ	雪浪环境	57	100	138	171	0.47 / 0.75 / 1.04 / 1.28	81.71 / 51.35 / 37.03 / 30.09
002672.SZ	东江环保	333	404	501	617	0.38 / 0.46 / 0.51 / 0.66	51.82 / 42.80 / 38.61 / 29.83
000546.SZ	金圆股份	264	317	407	525	0.44 / 0.53 / 0.54 / 0.70	26.82 / 22.26 / 21.85 / 16.86
600475.SH	华光股份	111	589	649	723	0.44 / 1.01 / 1.11 / 1.24	48.87 / 21.07 / 19.17 / 17.16
300190.SZ	维尔利	121	254	312	418	0.35 / 0.62 / 0.77 / 1.02	49.34 / 27.85 / 22.43 / 16.93
300203.SZ	聚光科技	247	513	758	911	0.55 / 1.02 / 1.51 / 1.81	56.91 / 30.69 / 20.73 / 17.29
300425.SZ	环能科技	52	93	139	161	0.34 / 0.50 / 0.75 / 0.86	99.53 / 67.68 / 45.12 / 39.35
600323.SH	瀚蓝环境	403	470	642	754	0.53 / 0.56 / 0.76 / 0.89	29.51 / 27.93 / 20.58 / 17.57
300422.SZ	博世科	43	71	104	123	0.34 / 0.47 / 0.68 / 0.81	115.79 / 83.77 / 57.90 / 48.60
300437.SZ	清水源	39	49	96	116	0.64 / 0.24 / 0.48 / 0.58	44.53 / 118.75 / 59.38 / 49.14
300284.SZ	苏交科	311	389	552	664	0.56 / 0.70 / 0.99 / 1.20	45.18 / 36.14 / 25.56 / 21.08