20160912-东吴证券-环保行业2016中报分析_业绩增长估值回落_并购_PPP助推发展_18页_2mb

环保行业分析总结（2016年9月）

核心内容概览

2016年上半年，环保行业整体表现尚可，板块下跌20.91%，跑赢沪深300指数，但跑输创业板指数。环保板块市盈率回落至31.18倍，相对沪深300估值已回到2013年初水平，相对创业板估值接近2012年以来最低点。机构投资者持仓比例下降至0.84%，存在较大提升空间。行业收入和净利润保持稳定增长，但ROE有所下滑，主要由于毛利率和费用率的变化。

主要观点与关键信息

1. 市场表现与估值

• 环保板块整体表现优于沪深300，但低于创业板。
• 环保板块市盈率回落至历史低点，具备投资价值。
• 机构投资者持仓比例处于相对低位，补仓机会明显。

2. 行业业绩增长

• 环保行业2016年上半年收入495.10亿元，同比增长24.13%。
• 扣非净利润57.86亿元，同比增长19.88%。
• ROE为3.69%，同比下降0.32PCT，主要受毛利率下降及费用率上升影响。

3. 子行业表现

• 水务运营：收入增长23.45%，利润增速达14.97%，受益于中原环保、首创股份并表。
• 水处理工程：收入增长50.07%，利润增速43.19%，但同比增速下降11.01PCT。
• 大气治理：收入增长12.12%，利润增速8.72%，同比下降2.7PCT。
• 固废处理：收入增长19.71%，利润增速22.72%，同比小幅提升。
• 环境监测：收入增长24.09%，利润增速30.04%，同比下降28.97PCT。
• 生物质能：收入增长40.39%，利润增速下降14%。

4. 公司规模与盈利能力

• 大市值公司（200亿以上）营收占比78%，扣非净利润占比81%。
• 单位市值业绩贡献方面，大公司盈利能力更强。
• 小市值公司（50亿以下）收入增速较低，但部分公司如三维丝、国祯环保、江南水务等表现亮眼，增速显著。

5. 并购与外延发展

• 2016年上半年环保行业并购24起，金额83.13亿元，单项目规模提升。
• 并购基金成立18支，总规模301.1亿元，单支规模同比提升46%。
• 典型公司如盈峰环境、理工环科、中金环境等通过并购显著提升业绩。

6. PPP项目进展

• 财政部PPP示范项目落地率提升至48.4%，预计带动PPP市场规模增长。
• 环保板块PPP项目15个，总投资216.12亿元，前端咨询企业受益明显。
• 再融资规模达86.35亿元，仍有326.82亿元待完成，为PPP项目提供资金保障。

7. 投资建议

• 环境咨询服务业：推荐中金环境（300145）、苏交科（300284）。
• 危废行业：推荐东江环保（002672）、雪浪环境（300385）、金圆股份（000546）。
• 国企改革：推荐华光股份（600475）、瀚蓝环境（600323）。

重点公司中报点评

中金环境

• 收入10.39亿元，同比增长43%。
• 净利润1.53亿元，同比增长86%。
• 轻资产板块盈利提升，PPP模式下增长可期。
• 预测16-17年EPS分别为0.81、1.08元，对应PE34、26倍，买入评级。

苏交科

• 收入12.24亿元，同比增长40.07%。
• 净利润1.26亿元，同比增长26.02%。
• 收购TestAmerica提升环境检测能力，PPP项目落地受益。
• 预测16-17年EPS分别为0.70、0.99元，对应PE36、26倍，买入评级。

雪浪环境

• 收入3.06亿元，同比增长25%。
• 净利润0.33亿元，同比增长7%。
• 垃圾发电业务增长57%，危废业务区域龙头初现。
• 预测16-17年EPS分别为0.75、1.04元，对应PE51、37倍，买入评级。

金圆股份

• 收入8.48亿元，同比增长60%。
• 净利润0.80亿元，同比增长596%。
• 产业链延伸及危废业务扩张带来增长。
• 预测16-17年EPS分别为0.53、0.54元，对应PE22、22倍，买入评级。

华光股份

• 收入16.56亿元，同比增长1%。
• 净利润0.52亿元，同比下降4%。
• 国企改革推动业务扩展，预计重组后EPS增长。
• 预测16-17年EPS分别为1.01、1.11元，对应PE21、19倍，买入评级。

瀚蓝环境

• 收入17.24亿元，同比增长4%。
• 净利润2.61亿元，同比增长38%。
• 固废业务增长25%，危废业务开启全国布局。
• 预测16-17年EPS分别为0.55、0.75元，对应PE28、21倍，买入评级。

富春环保

• 收入13.07亿元，同比下降17.33%。
• 净利润1.23亿元，同比增长23.99%。
• 优化业务结构，盈利能力提升。
• 预测16-17年EPS分别为0.36、0.56元，对应PE34、22倍，买入评级。

盈峰环境

• 收入18.19亿元，同比增长30%。
• 净利润1.18亿元，同比增长231%。
• 宇星科技并表带动业绩增长，环保平台日趋完善。
• 预测16-17年EPS分别为0.40、0.51元，对应PE40、31倍，买入评级。

博世科

• 收入2.82亿元，同比增长26%。
• 净利润0.21亿元，同比增长4.9%。
• 土壤修复业务增长显著，PPP订单储备充足。
• 预测16-17年EPS分别为0.47、0.68元，对应PE84、58倍，买入评级。

环能科技

• 收入2.36亿元，同比增长60%。
• 净利润0.34亿元，同比下降5%。
• 黑臭水治理前景广阔，设备销售下滑拖累业绩。
• 预测16-17年EPS分别为0.50、0.75元，对应PE68、45倍，买入评级。

理工环科

• 收入1.95亿元，同比增长191%。
• 净利润0.26亿元，同比增长846%。
• 并表提升业绩，监测业务受益政策推广。
• 预测16-17年EPS分别为0.51、0.62元，对应PE37、31倍，增持评级。

清水源

• 收入2.06亿元，同比增长9.91%。
• 净利润0.17亿元，同比下降8.74%。
• 产能扩张及产业链延伸带来新增量。
• 预测16-17年EPS分别为0.24、0.48元，对应PE119、59倍，增持评级。

风险提示

• 宏观经济继续下行可能影响行业增长。
• 政策推广不及预期可能影响PPP项目落地进度。

结论

环保行业在2016年上半年展现出稳健的业绩增长，尽管ROE有所下滑，但整体估值回落至历史低位，具备较高的投资价值。并购和PPP模式成为推动行业发展的关键动力，重点公司通过外延扩张和业务优化实现了业绩的显著提升。建议投资者关注具备轻资产模式、PPP项目落地能力及国企改革背景的公司，以获取更高的投资回报。