20171229-申万宏源-2017年12月28日债市日评_税收政策调整力促在华投资；城投置换向中高等级扩展_5页_818kb

2017年12月28日债市日评总结

核心内容概述

本报告为申万宏源研究团队于2017年12月28日发布的债市日评，重点分析了当日利率债与信用债市场动态，同时探讨了税收政策调整对在华投资的影响以及城投债置换的进展和市场影响。

主要观点

1. 税收政策调整

• 政策背景：2017年12月28日，财政部、税务总局、发改委和商务部联合发布《关于境外投资者以分配利润直接投资暂不征收预提所得税政策问题的通知》，对境外投资者从中国境内居民企业分配的利润，直接投资于符合规定条件的鼓励类投资项目，实行递延纳税政策，暂不征收预提所得税。
• 政策目的：旨在鼓励境外投资者持续扩大在华投资，防止在华美国企业大规模利润汇回，缓解美国税改政策对资本流出的压力。
• 市场影响：该政策有助于改善我国国际收支结构，同时为国内债市提供相对稳定的外部环境。

2. 城投债置换趋势

• 置换进展：自三季度以来，城投债置换加速，截至12月已发生170只城投债置换或发起持有人会议，进入12月后仅前三周即达60家。
• 等级分布：AA等级城投债仍是置换主力，但AA+和AAA等级债券也开始出现置换事件，表明置换范围向中高等级拓展。
• 政策驱动：城投债置换的加速与50号文（《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》）的清理整顿情况汇报后的行政干预密切相关。
• 市场担忧：随着置换的推进，市场对城投债的担忧再度上升，城投与产业债利差近两周走阔。

3. 债市表现

• 利率债：收益率涨跌互现，3M和5Y国债收益率分别上行0.87bp和0.06bp，而7Y国债收益率保持不变，10Y国债收益率下行0.99bp。
• 国开债：收益率波动显著，9M和1Y国开债收益率分别上行4.28bp和4.28bp，而10Y国开债收益率下行1.74bp。
• 非国开政策性金融债：收益率整体上行，除10Y下行1.29bp外，其余期限均不同程度上行。
• 中短期票据：除1Y外，收益率整体上行，AAA、AA+、AA、AA-等级债券收益率均有所上升。
• 城投债：收益率整体上行，1Y城投债收益率下行5.31bp，其余期限均小幅上行。

4. 成交监测

• 成交活跃：周四信用债交投较活跃，成交收益率偏离估值的情况较少。
• 收益率偏离：
  • 高于估值：如17鲁能源SCP001、17蒙高路SCP001、17首钢SCP006等，部分债券收益率明显高于中债估值。
  • 低于估值：如17陕煤化SCP004、16魏桥01等，部分债券收益率低于中债估值，表明市场对部分债券的估值存在分歧。

关键信息

政策影响

• 税收政策：境外投资者从中国境内企业获得的利润再投资可享受暂不征税政策，旨在促进在华投资。
• 城投债置换：置换事件向中高等级扩展，政策干预是主要原因，置换结束时间可能早于预期。

市场动态

• 利率债：收益率涨跌不一，市场情绪较为谨慎。
• 资金面：央行连续五个工作日未开展公开市场操作，资金利率分化明显，部分期限利率上行，部分下行。
• 信用债：市场交投活跃，收益率偏离情况较少，但部分高评级债券收益率仍高于估值。

市场展望

• 资本流动：预计2018年资本流入规模将增加，外部压力进一步消退。
• 城投债调整：城投债置换已接近尾声，低等级老城投债的信仰逐渐消失，市场需警惕其调整风险。
• 投资建议：建议投资者规避收益率过低的低等级老城投债，关注城投债与产业债利差的变化。

市场动态总结

投资提示

• 城投债置换已接近尾声，低等级老城投债的最后信仰可能逐渐消失。
• 城投债与产业债利差可能进一步走阔，市场需关注其调整节奏。
• 债市主要由国内因素决定，外部压力有望消退。
• 建议投资者关注政策变化，合理配置资产，避免过度依赖低收益率低等级债券。

信息披露

• 本报告由申万宏源研究团队发布，分析师具有证券投资咨询执业资格。
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