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报告摘要

快手-W（01024.HK）2021年年报及2022年展望总结

核心内容

快手-W于2022年3月31日发布了2021年年报及关键经营数据，展示了公司在过去一年的业绩表现及未来发展方向。

主要观点

收入与利润
2021年快手实现总收入810.82亿元，经调整利润净额为-188.52亿元。尽管利润仍为负，但公司通过降本增效策略，预计2022年经调整利润净额将持续收窄，有望在2023年实现季度扭亏。
用户数据增长
DAU（日活跃用户）达到3.082亿，同比增长16.48%；MAU（月活跃用户）为5.442亿，同比增长13.12%。DAU时长增长至111.5分钟，同比增长27.72%。
收入结构变化
直播收入占比下降至38.2%，营销及其他（包括电商）收入增速显著，分别同比增长95.22%和99.89%。这表明快手正在从直播基本盘向电商和营销业务转型。
电商与营销业务亮点
1. 电商GMV（商品交易总额）同比增长78.41%，达到6800亿元，重复购买率提升至约70%。
2. 快手小店GMV占比由2021Q1的85%提升至98.8%，显示平台电商生态逐步成熟。
3. 快分销（升级版好物联盟）GMV占比超过30%。
4. 广告商数量同比增长超60%，月平均支出增长两位数，品牌广告收入同比增长超150%。
直播业务优化
通过与公会合作，直播业务运营效率与变现能力提升，四季度单季月付费用户环比增长5.2%至4850万人，月直播付费用户平均收入环比增长8.6%至60.7元。
2022年战略方向
公司将继续强化短视频与直播业务，提升流量分配效率、差异化内容运营能力，并优化算法以提高变现效率。同时，将延续降本增效策略，推动用户增长率和留存率提升。
财务预测
预计2022年-2024年快手的收入分别为1002亿元、1185亿元、1342亿元，同比增长分别为23.5%、18.4%、13.2%。经调整利润净额分别为-88.26亿元、-35.78亿元、48.14亿元。
投资建议
维持“买入-A”评级，给予2023年3倍市销率（PS），目标市值3555亿元，目标价103港元。

关键信息

收入与利润趋势

年份	收入（百万元）	净利润（百万元）	净利润率
2020	58,780.7	2,285.4	15.6%
2021	82,108.3	2,946.3	19.7%
2022E	100,150.7	3,110.1	22.6%
2023E	118,542.9	4,019.8	19.2%
2024E	134,170.4	5,129.7	20.1%

用户数据

DAU：3.082亿（+16.48%）
DAU时长：111.5分钟（+27.72%）
MAU：5.442亿（+13.12%）

业务收入与增速

直播收入：同比下降6.67%，占比38.2%
营销收入：同比增长67.6%，平均收入138.43元
电商收入：同比增长99.89%，GMV达6800亿元

2022年展望

降本增效策略持续，预计经调整净利润率改善
重点方向包括：强化流量分配、提升内容运营能力、优化算法、拓展应用场景

风险提示

政策监管趋严风险
海外市场经营风险
直播电商行业增长低于预期风险

投资评级与目标价

投资评级：买入-A
目标价：103港元
目标市值：3555亿元

财务数据汇总

资产负债表（百万元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	4,274.0	8,902.0	10,546.0	7,907.3	9,118.4
交易性金融资产	129.0	1,107.0	4,284.4	3,341.8	6,989.3
长期借款	48,142.0	72,770.0	49,420.0	56,777.3	59,655.8
股东权益	24,868.8	29,947.9	34,648.2	38,679.5	43,789.6

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	2.0%	-8.0%	52.0%	22.0%	18.4%
净利润增长率	28.9%	5.6%	29.2%	27.6%	13.2%
毛利率	51.3%	55.9%	56.0%	47.0%	45.0%
营业利润率	20.9%	23.0%	27.6%	24.0%	24.3%
净利润率	15.6%	19.7%	22.6%	19.2%	20.1%
资产负债率	23.1%	29.9%	12.3%	20.4%	15.6%
ROE	9.3%	10.2%	9.3%	10.8%	12.2%
ROA	8.5%	7.0%	8.4%	9.0%	10.4%
ROIC	26.8%	19.2%	12.7%	17.4%	16.9%