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快手-W(1024.HK) 2022年第一季度业绩总结

核心内容

快手于2022年5月24日发布2022年第一季度财报，整体表现超出市场预期。尽管受到疫情和宏观环境的短期冲击，公司通过降本增效策略显著改善了亏损率，展现出较强的盈利修复潜力。同时，各主要业务板块（广告、电商、直播）均实现增长，尤其是广告和电商业务增长超预期，推动整体收入增长。

主要观点

1. 流量增长超预期

• DAU（日活跃用户）达到3.455亿，同比增长17.0%，环比增长6.9%。
• MAU（月活跃用户）达5.979亿，同比增长15.0%，环比增长3.4%。
• DAU/MAU比值为57.8%，较去年同期提升0.98个百分点，环比提升1.86个百分点。
• 单DAU使用时长为128.1分钟，同比增长29.0%，环比增长7.7%。
• 流量增长主要得益于春节和冬奥活动的带动，以及短视频市场渗透的持续扩大。

2. 收入增长全面超预期

• 总收入为211亿元，同比增长23.8%，环比下降13.8%，高于一致性预期2.27%。
• 广告收入为114亿元，同比增长32.6%，环比下降14.2%，略高于预期。
• 电商收入为19亿元，同比增长54.6%，环比下降20.8%，高于预期。
• 直播收入为78亿元，同比增长8.2%，环比下降11.2%，高于预期。
• 电商GMV为1751亿元，同比增长47.7%，环比下降27.1%，高于预期。3月疫情对电商影响低于预期，预计二季度GMV将取决于“618”大促表现。

3. 盈利表现改善显著

• 毛利为88亿元，同比增长25.7%，环比下降1.5%，高于预期。
• 毛利率为41.7%，同比增长0.63个百分点，环比提升0.14个百分点。
• 销售费用为95亿元，同比下降18.6%，环比下降7.2%，显著低于预期，主要由于海外业务收缩和营销成本降低。
• 销售费用率为45.0%，同比下降23.47个百分点，环比下降3.17个百分点。
• 经调整亏损为37.2亿元，同比下降34.1%，环比下降4.3%，大幅优于预期。
• 经调整亏损率为17.7%，同比下降15.53个百分点，环比下降3.06个百分点。

关键信息

• 降本增效成为2022年主要战略，预计销售费用率将进一步下降，从而改善亏损率。
• 疫情对二季度的影响：广告主投放意愿下降，物流中断影响电商表现，但随着疫情缓解，商业化潜力有望释放。
• “618”大促预期：各平台补贴力度加大，GMV可能超预期，尤其是电商类广告主的投入。
• 估值与投资建议：
  • 使用分部估值法，给予快手2022年广告、直播、电商业务分别3.3x P/S、1.2x P/S、0.12x P/GMV估值。
  • 合计估值为3279亿元（3813亿港元），对应目标价89港元，维持“买入”评级。
  • 预计2022/2023/2024年收入分别为976/1189/1447亿元，经调整净利润分别为-92.9/26.8/195.8亿元。

风险提示

1. 竞争格局恶化风险：抖音和视频号持续抢占用户和时长，可能对快手流量产生较大影响。
2. 互联网监管风险：政策对反垄断、数据安全等方面加强监管，可能短期内影响流量和收入表现。

财务摘要

投资评级说明

• 股票投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月股价将跑赢沪深300指数20%以上。
• 行业投资评级：未明确，但整体市场环境对互联网行业呈现积极预期。

总结

快手在2022年第一季度表现出色，收入和利润均超出市场预期。尽管受到疫情和物流中断的短期冲击，公司通过优化成本结构和提升内容质量，有效改善了盈利状况。未来，随着疫情缓解和“618”大促的推进，快手的商业化潜力和盈利能力有望进一步释放，值得投资者关注。