20181114-信达证券-华电国际-600027.SH-深度报告_火电迎来历史机遇_公司业绩持续可期_26页_1mb

华电国际深度研究报告总结

核心内容概述

华电国际（600027.SH）作为中国大型综合性能源企业之一，主要业务为建设与经营发电厂，涵盖燃煤、燃气、水电、风电、太阳能等多种发电方式。公司装机规模和发电量在行业中位居前列，且具备较高的机组效率和良好的成本控制能力。2018年，公司盈利显著回升，受益于发电量增长、结算电价提升及燃料成本控制措施。

主要观点

1. 火电行业触底反弹，公司盈利修复明显

• 火电行业已进入周期性底部，2017年因煤价高企导致整体盈利下降。
• 2018年前三季度，公司实现归属于母公司股东的净利润约15.26亿元，同比大幅增长742.7%，扭转了亏损局面。
• 随着煤价趋于稳定及电力供需两端增长，公司盈利修复预期强烈。

2. 发电量和结算电价上涨推动业绩增长

• 2018年前三季度，公司发电量达1,551.91亿千瓦时，同比增长约8.79%。
• 结算电价逐年上涨，公司平均上网结算电价呈上升趋势，有助于提高盈利水平。
• 市场化交易电量占比上升，电价改革推动公司收入改善。

3. 公司具备行业领先优势

• 装机规模与发电量位于行业前列，公司控股装机容量为4,928.49万千瓦，其中燃煤发电占比79%。
• 机组效率高，供电煤耗为297.5克/千瓦时，优于行业平均水平。
• 机组利用率提升，进一步增强盈利能力。

4. 成本控制能力突出

• 公司通过多种方式控制燃煤发电成本，如优化装机结构、提高煤炭利用率等。
• 燃料成本占比大，2018年上半年燃料成本为205.49亿元，同比增长10.89%。
• 煤炭销售成本同比增长12.21%，但公司通过提升煤炭贸易效率，有效控制了成本。

关键信息

财务数据

估值与投资评级

• 公司2018年11月13日收盘价为4.45元/股。
• 首次覆盖给予公司“增持”评级，认为2019年估值处于相对低位，具有较强的估值修复空间。
• 预计公司2018-2020年净利润增长显著，EPS稳步提升，动态PE逐步下降。

风险因素

• 电力市场风险：用电增速可能因国际贸易争端、供给侧改革等因素下降。
• 煤炭市场风险：煤炭价格波动可能影响公司燃料成本控制。
• 环保政策风险：国家对燃煤电厂排放标准日益严格，需持续投入环保改造。

竞争优势

• 行业龙头地位：公司装机规模、发电量及机组效率均优于行业平均水平。
• 成本控制能力强：通过优化结构和提升效率，有效降低燃料成本。
• 盈利弹性大：公司业绩与煤价具有较大弹性，具备较强的抗风险能力。
• 股利支付率较高：公司股利支付率稳定在40%左右，具有较强的分红能力。

投资逻辑

1. 火电行业触底反弹，公司盈利显著改善。
2. 发电量和结算电价同步提升，推动业绩增长。
3. 装机规模和效率领先，具备行业龙头优势。
4. 估值处于低位，具备较强修复空间，投资安全边际较高。

总结

华电国际作为火电行业龙头，凭借其行业领先的装机规模、机组效率及成本控制能力，2018年实现业绩显著回升。公司未来三年预计营业收入和净利润将持续增长，EPS稳步提升，动态PE逐步下降。虽然面临电力市场、煤炭价格及环保政策等风险，但其行业地位和盈利模式使其具备较强的抗风险能力和估值修复空间，因此首次覆盖给予“增持”评级。