20240425-华源证券-华电国际-600027.SH-华电集团火电平台山东湖北供需格局指向标的__华电国际_14页_940kb

报告摘要

华电国际（600027.SH）首次覆盖报告：山东湖北供需格局指向标的电力投资机会

站在当前市场节点，煤价波动与政策松绑成为影响华电国际投资价值的核心变量。

评级与目标价： 增持；预计2024-2026年归母净利润分别为587.7亿、689.0亿、738.2亿元，当前股价对应PE分别为14、12、11倍。[1]

公司概况

华电国际是华能集团旗下旗舰上市平台，截至2023年底拥有控股装机5845万千瓦，其中煤电4689万千瓦，气电909万千瓦，水电246万千瓦，属于五大发电集团中唯一以传统电源为主的公司。公司通过参股华电新能（持股31.03%）参与新能源产业，华电新能2022-2023年净利润分别达90.3亿和101.1亿元，若IPO成功将成为国内最大新能源上市公司。[1]

公司发展历史赋予其浓重的"山东烙印"，目前山东煤电装机占比达43.65%，湖北装机占15.38%，前两大区域装机合计接近60%。历史沿革导致其装机分布高度集中，气电重点布局长三角、珠三角和京津冀地区。[1]

核心优势：区域供需格局与商业模式转变

短期盈利弹性：受益于2024年长协电价落地和潜在煤价回落，公司预计在2024年释放显著盈利弹性。吨煤价下调100元/吨即可增厚净利润约50.68亿元。[1]
长期增长潜力：山东省新能源快速发展，倒逼煤电向调节性电源转型。国家能源局《建立煤电容量电价机制的通知》提出2026年起补偿固定成本比例不低于50%，将显著改善煤电经营稳定性。[1]
资产质量保证：公司前身为1994年成立的山东国际电源开发股份有限公司，经过2003年股权整合后更名为华电国际，确立了以山东为核心的业务布局。[1]

盈利情况

2023年前三季度公司盈利逐季改善，净利润同比由负转正。全年实现归母净利润452.2亿元，四季度基本盈亏平衡，主要与煤电资产减值损失相关。毛利率从2022年的0.4%提升至2023年的6.4%。[1]

随着电价顶格上浮和煤炭价格回落，2023年公司控股资产实现扭亏，前三季度盈利能力持续提升。若考虑5500大卡煤价下调100元/吨的影响，年度利润将显著改善。[1]

投资逻辑

这份报告采用了"行业Beta性机会为主，同时叠加区域供需格局影响"的投资视角，重点强调了山东、湖北两个区域市场供需关系变化带来的投资机会。特别指出:

短期来看，建议投资者关注电价博弈可能带来的投资机会。按照公司每年2000亿千瓦时的煤电发电量，5500大卡入炉煤价每下降100元/吨，将增厚归母净利润约50.68亿元。

长期来看，角色转变需要底层制度支持。2023年11月国家能源局《关于建立煤电容量电价机制的通知》，宣告市场期盼已久的煤电容量电价机制正式落地。文件明确2024-2025年多数省份补偿固定成本30%，2026年起补偿比例提升至不低于50%。按照100元/千瓦/年补偿标准计算，约5000万千瓦的煤电装机对应每年50亿元容量电价。[1]