20250327-国金证券-华电国际-600027.SH-火电盈利改善_新增获核准抽蓄项目_4页_1018kb

华电国际 (600027.SH) 详细总结

核心内容

华电国际于2024年发布年报，全年实现营收1129.9亿元，同比小幅下降3.6%；归母净利57.0亿元，同比增长26.1%。公司计划现金分红0.21元/股，分红比例约为45.7%，当前股价对应股息率约3.8%。

主要观点

• 火电盈利改善：尽管火电营收小幅下降，但受益于燃料成本下行，火电毛利率同比提升1.2个百分点，达到9.2%。
• 燃料成本下降：2024年公司入炉标煤单价为965.2元/吨，同比下降7.0%；供电煤耗为287.5g/kWh，同比下降1.8g/kWh，燃料成本同比减少6.5%。
• 燃气发电增长：公司新投产山东章丘2台500MW级燃机，燃气发电量同比增加7.4%，助力整体盈利。
• 新能源投资收益下滑：华电新能源贡献投资收益26.5亿元，同比减少10.3%，主要受风光电利用小时、综合电价下降及期间费用增长等因素影响。
• 长期股权投资收益下降：受福城矿业减值影响，公司参股煤矿投资收益约3.8亿元，同比下降27.7%。
• 所得税率结构性上升：由于长期股权投资收益减少，公司所得税费用调整项减少，导致综合所得税率上升。
• 未来资本开支计划：2025年公司计划资本开支120亿元，较2024年略有增加，项目储备包括3个新核准的抽水蓄能项目。
• 抽水蓄能项目前景：抽蓄项目两部制电价机制配套完善，未来投资收益可期。
• 盈利预测：预计2025~2027年公司归母净利润分别为66.7/73.5/80.0亿元，EPS分别为0.65/0.72/0.78元，对应PE估值分别为8倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩简评

• 2024年营收：1129.9亿元，同比-3.6%
• 2024年归母净利：57.0亿元，同比+26.1%
• 现金分红：0.21元/股，分红比例约45.7%
• 当前股价对应股息率：约3.8%

经营分析

• 上网电量：2084.5亿千瓦时，同比-0.5%
• 平均上网电价：511.7元/MWh，同比-0.9%
• 煤电机组利用小时：同比-215小时
• 燃机利用小时：同比-35小时
• 燃气发电量：同比+7.4%
• 燃料成本：同比-6.5%
• 火电毛利率：9.2%，同比+1.2pcts
• 2025年初以来市场煤价持续下行，公司火电资产区域长协电价降幅较小，点火价差有望走阔

财务预测

资产管理与偿债能力

• 每股净资产：2024年为6.584元，预计2025~2027年将逐步提升至7.875元
• 每股经营现金净流：2024年为1.597元，预计2025~2027年将逐步增加至2.003元
• 净资产收益率：2024年为8.47%，预计2025~2027年将提升至9.93%
• 总资产收益率：2024年为2.55%，预计2025~2027年将提升至3.53%
• 资产负债率：预计2025~2027年将逐步下降至54.41%

风险提示

• 电力需求不及预期
• 煤价下行不及预期
• 参股项目业绩不及预期
• 大额资产减值

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级比率分析

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