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上网电价上调，火电修复趋势明朗

核心内容概述

本报告分析了某电力公司2022年年报及未来三年的盈利预测，指出其业绩显著改善，火电业务恢复趋势明显，主要得益于上网电价上涨及发电量的稳定增长。公司整体盈利能力增强，归母净利润实现扭亏为盈，同时通过多项业务调整和投资布局，未来三年预计保持较高增长。

主要观点

• 2022年业绩亮点：公司全年实现营收1071亿元，同比增长2.3%；归母净利润1.0亿元，同比增长102%，实现扭亏为盈。
• 发电及供热业务增长显著：发电业务营收增长14.0%，供热业务增长19.5%，主要受益于煤机电价上涨。
• 上网电价上涨带动毛利率提升：2022年平均上网电价上涨20.7%，毛利率由-29.1%提升至0.4%，净利率由-0.6%提升至-0.6%。
• 火电业务支撑作用凸显：发电机组利用小时数上升，火电业务收入增长18.5%，成为公司盈利恢复的重要推动力。
• 投资计划明确：2023年公司计划投入约130亿元用于电源项目建设、环保和节能技术改造等。
• 盈利预测乐观：预计2023-2025年EPS分别为0.48元、0.58元、0.75元，归母净利润分别为46.9亿元、57.4亿元、74.4亿元，未来三年复合增长率达26.0%。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司未来表现优于市场。

关键信息

财务表现

• 2022年：
  • 营收：1071亿元（+2.3%）
  • 归母净利润：1.0亿元（+102%）
  • 经营活动现金流净额：96.5亿元（+252%）
• 2023-2025年预测：
  • 营收增长率分别为9.78%、6.60%、3.90%
  • 归母净利润增长率分别为4597.39%、22.44%、29.61%
  • EPS分别为0.48元、0.58元、0.75元

业务分析

• 电力业务：
  • 2022年收入955亿元，同比增长14.0%
  • 2023-2025年收入增长率分别为9.0%、6.0%、3.0%
  • 毛利率将逐步提升，预计2023年达到11.0%
• 热力业务：
  • 2022年收入89.7亿元，同比增长19.5%
  • 2023-2025年收入增长率分别为17.0%、11.0%、10.0%
  • 毛利率为-20%，未来三年保持不变
• 售煤业务：
  • 2022年收入14.9亿元，同比下降87.1%
  • 2023-2025年收入增长率分别为5.0%、5.0%、5.0%
  • 毛利率稳定在10.0%
• 其他业务：
  • 2022年收入1098亿元，同比下降35.2%
  • 2023-2025年收入增长率分别为25.0%、20.0%、20.0%
  • 毛利率稳定在85.0%

财务指标

• ROE：2022年为-0.91%，2023-2025年分别为6.75%、7.86%、9.56%
• PE：2022年为564.6，2023-2025年分别为12.0、9.8、7.6
• PB：2022年为0.80，2023-2025年分别为0.75、0.71、0.67
• PS：2022年为0.53，2023-2025年分别为0.48、0.45、0.43
• EV/EBITDA：2022年为13.81，2023-2025年分别为11.26、10.36、9.41

风险提示

• 煤价上涨风险
• 电价下跌风险
• 项目建设不及预期

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：公司盈利持续改善，火电业务修复趋势明显，未来三年预计实现较高增长，盈利能力和现金流状况均有所提升。

总结

公司2022年在上网电价上涨和火电业务恢复的推动下，实现了扭亏为盈，业绩表现亮眼。未来三年，公司预计将继续保持增长态势，尤其是火电和热力业务，预计带来显著的收入和利润提升。尽管存在一定的风险因素，但整体前景积极，投资建议为“买入”。