深度报告-20241226-国金证券-华电国际-600027.SH-火电龙头穿越周期_资产整合再焕新生_26页_2mb

收益预测与估值

• 根据盈利预测，公司2024-2026年归母净利润分别为61.5亿元、72.2亿元、82.1亿元，每股收益分别为0.60元、0.71元、0.80元。
• 基于2025年9倍市盈率估值，目标价为63.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

山东电力市场分析

• 山东省实施煤电容量电价机制（330元/KW·年），覆盖全部煤电机组固定成本回收，保障电源充裕性。
• 现货市场规则强化价格监管，允许供需紧张时段提高合理收益率，还原电能量价格信号，提升市场效率。
• 新能源占比提升挤压火电空间，但配套价格机制使火电在转型中保留合理收益。

公司竞争优势

• 山东地区市场份额超5成，行业集中度高，公司在运主力机组为超超临界机组，供电煤耗优势显著。
• 作为五大发电集团平台，长协煤占比高（2023年约70%），成本控制能力强，对接政策能力强。
• 发电主业与煤电联营布局协同，投资收益显著（2023年利润总额贡献超60%）。

盈利驱动因素与风险

• 驱动端：中长期合同占比高，电价传导机制逐步完善，燃料成本下降弹性大。
• 风险端：电力需求不及预期、煤价下行不及预期、新能源资产投资收益不及预期、大型机组减值风险。

财务与分红

• 公司2023年自由现金流首次转正，资本开支压力小，经营活动效率提升。
• 累计分红比例高（约428%），未来股利支付率有较大提升空间（2025年预计不低于40%）。

附注缩略语解释

• EBIT利息前利润、PE市盈率、ROE净资产收益率、LCOE度电成本等关键术语。

（注：字数严格控制在规定范围内。如有需要深入理解，可进一步查找附注进行补充）