20180816-广发证券-万润股份-002643.SZ-业绩符合预期_环保材料保障持续发展_5页_752kb

万润股份（002643.SZ）总结

核心内容

万润股份于2018年发布半年报，显示其Q2业绩环比和同比均实现增长，其中归母净利润同比增长12.7%，环比增长100.7%。整体来看，公司业绩符合市场预期，主要得益于产品放量和汇兑因素。

主要观点

1. 环保材料业务增长潜力大

• 国六标准推动：随着国六标准的实施，柴油车尾气处理系统升级，SCR（选择性催化还原）技术成为关键，而分子筛作为SCR核心原料，需求有望大幅增长。
• 市场需求测算：全球分子筛需求约1.2万吨，未来两年由于美国重卡召回和全球排放标准提升，公司环保材料业务将受益，预计年需求增量约1.5万吨。
• 产品应用广泛：分子筛用于尾气处理系统中，如DOC、DPF、SCR、ASC等，具有广阔的市场前景。

2. 显示材料业务稳定增长

• OLED材料布局：公司OLED材料（单体和中间体）在国内处于领先地位，随着全球OLED面板市场规模年复合增长率达30%，公司有望受益。
• 长期研发优势：公司研发投入占比长期高于行业平均水平（2015-2017年均在7%以上），显示其在技术储备和产品创新方面具有较强实力。

3. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为4.10亿、5.15亿、6.69亿，对应动态估值分别为18倍、14倍和11倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计公司未来表现将强于大盘15%以上。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年为12.78亿元，同比增长1.3%。
• 归母净利润：2018年上半年为1.93亿元，同比下降9.8%。
• Q2归母净利润：1.29亿元，同比增长12.7%，环比增长100.7%。

盈利预测数据

风险提示

1. 出口政策变化：公司部分客户位于国外，出口退税政策变动可能影响业绩。
2. 汇率波动：汇率变化可能对公司的财务状况产生影响。
3. 原材料价格波动：原材料价格大幅上涨可能直接降低产品毛利率。

附录与图表说明

尾气处理系统与材料关联

• DOC（柴油氧化催化器）：用于去除CO、HC、SOF。
• DPF（柴油颗粒捕捉器）：用于捕捉PM（颗粒物）。
• SCR（选择性催化还原器）：用于去除NOx，分子筛为其核心原料。
• ASC（氨泄漏催化器）：用于去除泄露的NH3，并转化为N2。

分子筛需求测算

财务指标概览

• 毛利率：2018E预计为34.5%，较2017A略有下降。
• 净利率：2018E预计为13.9%，略有提升。
• ROE：2018E预计为9.2%，较2017A略有下降。
• 资产负债率：2018E预计为12.6%，略有上升。

投资建议

公司凭借环保材料和显示材料双轮驱动，业绩增长可期。在环保材料领域，公司受益于国六标准升级及全球尾气处理需求增长；在显示材料领域，公司OLED材料技术领先，有望受益行业高增长。结合盈利预测和估值水平，公司具备长期增长潜力，维持“买入”评级。