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瀚蓝环境（600323）总结

核心内容

瀚蓝环境在2021年前三季度实现了良好的业绩增长，公司坚定推进“大固废”战略，业务发展态势积极，同时在费用控制和现金流管理方面表现稳定。

主要观点

• 业绩增长：公司2021年前三季度实现收入71.24亿元，同比增长38.40%；归母净利润9.29亿元，同比增长20.82%。尽管净利润增速低于营收增速，但主要由于新投产的有机废弃物处理项目和工业危废处理项目尚处于产能利用率较低阶段，且天然气业务盈利能力有所下降。
• 第三季度表现：第三季度营收25.73亿元，同比增长27.95%。尽管固废处理业务净利润同比增长29.83%，但天然气业务盈利能力下降，且去年同期享受疫情优惠政策，导致公司归母净利润同比下降1.96%。
• 费用管控：公司期间费用率为12.5%，同比下降0.9个百分点，其中销售、管理、财务和研发费用率分别为1.1%、5.5%、4.6%和1.2%，均有所下降，费用控制良好。
• 现金流稳定：经营活动现金流量净额为16.51亿元，同比增长35.35%，主要得益于收入增长和政府结算进度加快。

关键信息

项目进展

• 生活垃圾焚烧发电：截至2021年9月底，公司在手订单项目规模为34,150吨/日，其中已投产23,750吨/日，试运营1,800吨/日，在建3,050吨/日，筹建2,250吨/日，未建3,300吨/日。
• 新增项目：前三季度新增完工并确认收入的生活垃圾焚烧发电项目合计6,500吨/日。

业务表现

• 垃圾焚烧量：前三季度完成垃圾焚烧量664.99万吨，同比增长48.60%。
• 餐厨垃圾处理量：18.75万吨，同比增长87.88%。
• 工业危废处理量：6.37万吨，同比增长158.94%。

盈利预测

• 净利润预测：预计公司2021-2023年净利润分别为13.0亿元、15.7亿元和18.6亿元，同比增长23%、21%和18%。
• 每股收益（EPS）：预计2021-2023年EPS分别为1.60元、1.93元和2.28元。
• 市盈率（P/E）：预计2021-2023年PE分别为14倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。

估值比率

• 市净率（P/B）：预计2021-2023年P/B分别为2.17倍、1.89倍和1.63倍。
• EV/EBITDA：预计2021-2023年EV/EBITDA分别为10.15倍、8.67倍和7.12倍。

财务数据

• 营业收入：2021年前三季度为71.24亿元，同比增长38.40%。
• 毛利率：27.6%，同比下降2.6个百分点。
• 净利率：13.2%，同比下降1.8个百分点。
• 资产负债率：2021年前三季度为65.13%，较前两年有所上升。

风险提示

• 项目进度低于预期
• 融资成本高于预期
• 疫情超预期反弹

投资评级

• 股票投资评级：维持“买入”评级，预期股价相对收益20%以上。
• 行业投资评级：强于大市，预期行业指数涨幅5%以上。

作者信息

• 郭丽丽：分析师，SAC执业证书编号S1110520030001，邮箱guolili@tfzq.com
• 杨阳：分析师，SAC执业证书编号S1110520050001，邮箱yangyanga@tfzq.com

股价走势

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