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业绩符合预期，长期布局价值凸显

核心内容

公司发布2018年前三季度业绩报告，整体表现符合预期，展现出较强的盈利能力和稳健的管理运营水平。尽管三季度业绩环比下滑，但公司在化工行业整体下行的背景下仍保持了良好的盈利能力。主要财务指标显示，公司经营活动现金流充裕，期间费用率下降，为长期发展奠定了基础。

主要观点

1. 业绩稳步提升，现金流充裕

• 2018年前三季度，公司实现归属于母公司净利润25.51亿元，同比增长119.39%。
• 第三季度实现归属于母公司净利润6.31亿元，同比增长21.11%，但环比下降30.12%。
• 公司前三季度经营活动现金流量净额达35.44亿元，同比增长31.64%。
• 期间费用率同比下降3个百分点，体现出公司在成本控制和运营效率上的提升。

2. 产品价格触底企稳，新产能释放带来增量

• 主力产品PC和DMC价格回落至20000元/吨左右，基本触底至盈亏线附近，继续下行空间有限。
• 甲酸价格回落至2016年底水平，但公司二期产能即将投产，带来量的增长。
• 己内酰胺和尿素价格保持上涨趋势，尤其是Q4进入尿素冬储旺季，预计行情有望持续。
• 公司新产能释放将有效提升整体业绩，推动公司重回上行通道。

3. 一体化优势与技术积累支撑长期价值

• 公司具备一体化布局和产品结构优势，能够实现27亿元的静态盈利中枢。
• 研发投入持续增长，2018年研发费用同比增长36.92%，保障了公司的成长性。
• 自有园区储备为公司提供了进一步扩产的空间，有助于摊薄三费和人工成本，实现盈利高增长。

关键信息

1. 投资建议

• 预计公司2018-2020年每股收益分别为1.91元、2.28元、2.49元。
• 按照可比公司2018年8倍市盈率，对应目标价为15.28元，维持买入评级。

2. 可比公司估值分析

调整后平均市盈率为8.47、6.85、5.92，显示出公司估值具有吸引力。

3. 财务预测与比率分析

公司市盈率和市净率持续下降，反映出市场对公司未来盈利能力的看好。

风险提示

• 新产能建设及投产不达预期。
• 产品需求不及预期，价格波动风险。
• 环保限产政策对行业的影响。

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

结论

公司凭借其一体化布局、技术积累和新产能释放，展现出较强的盈利能力和成长潜力。尽管三季度业绩环比下滑，但整体表现稳健，未来有望在尿素等产品价格上涨和新产能投产的推动下重回增长轨道。当前估值合理，投资建议为买入。