银行“补资本”系列专题之二：四大行TLAC缺口多大？如何展望TLAC非资本债？_25页_1mb

四大行TLAC缺口及TLAC债券展望总结

核心内容概述

TLAC（总损失吸收能力）是全球系统性重要银行（G-SIBs）在危机中吸收损失、维持关键业务连续性的工具。我国四大行已纳入G-SIBs名单，TLAC监管体系正逐步推进。2021年10月，我国发布《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》，明确了TLAC监管框架。2022年4月，《关于全球系统性重要银行发行总损失吸收能力非资本债券有关事项的通知》出台，TLAC债券发行提上日程。

主要观点

• TLAC监管框架：TLAC主要包括风险加权比率和杠杆率两大指标，分别要求达到16%和6%（第一阶段）以及18%和6.75%（第二阶段）。FSB设定第一支柱标准，各国监管当局设定第二支柱标准，不得低于第一支柱。
• 国内TLAC缺口：截至2021年底，四大行TLAC风险加权比率距离监管要求仍有2-3.5个百分点的缺口。若2022-2024年资本工具净融资额为零，预计2025年1月1日前，TLAC总缺口约为2.2万亿元，年均需补充约0.73万亿元。
• 达标路径：TLAC债券是弥补缺口的重要工具。参考海外经验，TLAC债券的发行有助于提升TLAC比率，同时对资本工具供给产生一定冲击，但影响偏短期，长期趋于平稳。
• TLAC债券特征：预计以5-10年期为主，发行利率在普通金融债和二级资本债之间，投资者结构短期内以银行自营资金为主，后期或向广义基金倾斜。

关键信息

TLAC监管指标

• 风险加权比率：2025年需达到16%，2028年需达到18%。
• 杠杆率：2025年需达到6%，2028年需达到6.75%。
• 合格TLAC工具占比：FSB要求不低于33%，国内尚未达标。

四大行TLAC缺口测算

TLAC债券发行预期

• 发行时间：预计2022年内发行，2023-2024年为高峰期。
• 期限结构：以5-10年为主，也可能有2-3年短期限品种。
• 利率水平：预计在普通金融债与二级资本债之间，更贴近二级资本债。
• 投资者结构：短期内以银行自营资金为主，后期向广义基金倾斜。

TLAC债券对资本工具的影响

1. 短期冲击：TLAC债券发行可能减少资本工具发行量，但四大行资本充足率安全垫较厚，短期内仍能达标。
2. 供给端影响：资本工具供给缩量可能在两阶段达标前较为明显，之后趋于平稳。
3. 需求端影响：对资本工具需求影响有限，主要取决于资本工具的回报率。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 理由：TLAC债券发行有助于提升四大行的损失吸收能力，有利于金融稳定，且预计年内发行落地，定价合理，银行自营资金仍为重要投资者。
• 关注点：TLAC债券的发行将对资本工具市场产生一定影响，但长期来看，两者发行结构将趋于均衡。

风险提示

1. 风险权重提升：若次级债信用风险权重调升，将对资本充足率产生影响。
2. 利率转向：若市场利率上行，次级债估值波动可能较大，面临抛售压力。
3. 供给压力加剧：若资本工具与TLAC债券同时放量，可能带来市场供给压力。

总结

TLAC监管体系的推进对我国四大行提出了更高要求。TLAC债券作为重要的补充工具，预计将在2022年内发行，并在2023-2024年成为主要补充方式。TLAC债券的发行将对资本工具市场产生短期冲击，但随着过渡期结束，影响将趋于平稳。TLAC债券的推出有助于提升银行损失吸收能力，增强金融系统稳定性，对银行板块形成利好。