银行业：TLAC非资本债券发行的“量”、“价”展望-TLAC脚步渐行渐近_23页_1mb

以下是TLAC非资本债券发行的“量”、“价”展望分析，旨在为大行增强损失吸收能力及银行二级资本工具定价提供参考。

1. 背景与国际市场情况

• 全球系统重要性银行（G-SIBs）监管要求
  IFRS和FSB分别于2015年和2019年正式出台TLAC监管要求，发达国家G-SIBs需按2019年1月和2022年1月达标，新兴市场G-SIBs（如我国）需于2025年开始达到16%，2028年达标18%。

• 资本工具与TLAC非资本债务工具
  TLAC非资本债务工具（高级债、高级非优先债等）占2016-2018年海外G-SIBs工具发行的绝大比重，具有成本低、期限灵活的优势。海外G-SIBs主要采用结构性后偿方式发行，如美日通过控股公司框架发行高级无担保债务。

• 定价机制
  TLAC债券定价以“基准利率+利差”形式，参考国开债基准；期限多为中长期，海外3年期以上占比高；利差水平介于同期限金融债与二级资本债券之间。

2. 中国TLAC缺口与发行规划

• 四大行TLAC缺口测算（按豁免情况）
  无豁免情况下缺口超23万亿元，若存款保险基金实现1500亿豁免，则缺口降至17-20万亿元，最大豁免下缺口可在万亿以内。

• 发行节奏
  预计2024年底明年初启动试点，2024-2025年进入高峰期；首发可能优先选择3年期产品，主要满足资金匹配需求。

3. TLAC债券特点与定价预期

• 期限
  海外以3年以上为主，中国预期主流期限3年或5年，初期以3年期产品为主。

• 定价情节预期
  结合近期金融债、二级资本债收益率，3年期利差预计20-60bp，5年期30-80bp。初期因投资者接受度低，利差可能偏高，但中长期随市场成熟趋于稳定。

4. 潜在投资者与市场影响

• 投资者结构主要为银行理财、公募基金、保险资金和资产管理部门

• 定价不确定性
  除市场流动性溢价外，存续期内TLAC非资本债务工具的含权条款、减记条款、投资者结构等均会造成实际定价偏离基准判断。

5. 风险分析

• 测算假设不稳定性
  基于中性假设的缺口测算与实际可能存在偏差，且内生资本补充能力、金融环境均存在扰动风险。

• 投资者教育与流动性风险
  该品种为较新的次级债务工具，市场认知度低，初期流动性溢价高，发行节奏和销售策略将影响定价和接受程度。

• 监管聚焦与政策变动
  随G-SIBs名单调整、豁免规则变化等外部波动，TLAC监管要求可能存在修订。

6. 投资启示

TLAC非资本债务工具定价虽初期滞于二级资本债，但在政策推出初期仍值得密切跟踪。产业关注未来发行节点、供体质、投资者结构变化，研究其时间价值和波动押注机会。

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