20210712-浙商证券-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒业绩点评_外延+升级挖掘强品牌潜力_21Q2利润表现超预期_4页_826kb

报告摘要

山西汾酒（600809）业绩点评总结

核心内容

山西汾酒在2021年上半年交出了一份亮眼的业绩答卷，收入和利润均实现大幅增长。公司通过产品结构升级、品牌力提升及全国化布局加速，有效推动了业绩表现，特别是在高端产品青花系列和省外市场拓展方面成效显著。

主要观点

业绩超预期：2021年上半年公司收入预计为117-124亿元，同比增长70%-80%；归母净利润预计为34-37亿元，同比增长110%-130%。其中，2021年第二季度收入预计为44-51亿元，同比增长59.3%-84.3%；归母净利润预计为12-15亿元，同比增长212.8%-297.2%。
产品结构升级：青花系列持续强劲增长，尤其是青花30·复兴版和青花20的推出，进一步巩固了高端品牌形象。青花系列收入占比有望在“十四五”期间达到40%-50%。
省外市场拓展：公司坚持“1357”全国化布局战略，省外市场收入占比已提升至56.1%，预计未来增长速度将超过省内市场。长江以南市场作为重点拓展区域，具备较大的增长潜力。
费用管控能力提升：公司对费用的控制能力增强，有助于提高盈利能力。
未来增长预期：预计2021-2023年公司收入增速分别为43.4%、34.5%、31.7%；归母净利润增速分别为72.3%、42.6%、38.7%；EPS分别为4.3、6.2、8.6元/股。
估值与评级：当前PE为71.5倍，长期来看业绩成长性强，估值具有性价比。首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品战略

青花系列：作为公司高端化战略的核心，青花系列凭借品牌力、品质和渠道优势，持续高增长，预计未来销售收入复合增速将高于次高端酒。
青花40中国龙：布局超高端市场，进一步提升品牌形象。
玻汾：整体表现稳健，市场预期下半年可能提价。
竹叶青系列：亦实现较快增速。

市场拓展

省外市场：2016-2020年省外销售收入CAGR为42.45%，远超省内市场增长。公司计划将省外营收比重从4:6提升至3:7。
环山西市场：整体市场空间约1800亿元，汾酒市占率不足3%，未来增长空间较大。
南方市场：作为公司下一重点打造市场，目标为三年平均增速超50%。

财务预测

指标	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入（百万元）	13989.8	20058.9	26983.4	35549.2
净利润（百万元）	3079.2	5304.9	7566.2	10492.3
EPS（元/股）	2.5	4.3	6.2	8.6
P/E	123.2	71.5	50.2	36.2

财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	17.8%	43.4%	34.5%	31.7%
营业利润增长率	48.9%	72.3%	42.6%	38.7%
归母净利润增长率	58.8%	72.3%	42.6%	38.7%
毛利率	72.2%	76.3%	79.1%	81.8%
净利率	22.3%	26.8%	28.4%	29.9%
ROE	34.8%	41.8%	40.2%	38.5%
ROIC	31.3%	35.3%	34.3%	32.8%
资产负债率	49.1%	41.1%	37.7%	31.7%
流动比率	1.6	2.1	2.3	2.9
速动比率	1.0	1.3	1.7	2.2
总资产周转率	0.8	0.9	0.9	0.9
每股经营现金	1.6	3.6	7.9	7.7
每股净资产	11.2	12.3	17.9	25.9
EV/EBITDA	74.7	50.7	35.0	24.8

投资评级说明

买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

风险提示

疫情风险：国内疫情二次爆发可能影响白酒整体动销。
高端酒动销不及预期：高端产品销售情况若未达预期，可能影响整体业绩。
管理层变动风险：管理层变动可能对公司的战略执行和运营产生不利影响。

公司简介

山西汾酒是中国四大名酒之一，以清香型白酒闻名，拥有悠久的酿造历史和深厚的文化底蕴，被誉为“清香鼻祖”。

总结

山西汾酒凭借产品结构升级、品牌力提升及全国化布局加速，实现了2021年上半年的业绩超预期增长。青花系列作为公司高端化战略的核心，持续带动业绩增长，未来有望进一步扩大市场份额。同时，公司省外市场拓展迅速，特别是南方市场，具备较大的增长潜力。财务预测显示公司未来三年收入和利润均将保持较高增速，估值合理，具备长期投资价值。

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