20220309-浙商证券-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒22年1-2月经营数据点评_春节旺季表现优异_青花高增引领结构升级_4页_750kb

山西汾酒2022年1-2月经营数据总结

核心内容

山西汾酒在2022年春节旺季表现优异，整体市场动销良好，中高端产品青花系列实现大幅增长，推动公司营业收入和净利润均创历史最好水平。公司预计2022年1-2月营业总收入将超过74亿元，同比增长超35%；归母净利润预计超过27亿元，同比增长超50%。

主要观点

• 春节旺季表现优异：青花系列在春节期间动销旺盛，预计Q1增速超60%，老白汾增速超50%，玻汾保持稳定。
• 产品结构持续升级：青花系列作为核心增长点，其价格带稳固，库存健康，预计未来收入占比将达40%-50%。
• 全国化战略加速：公司持续深耕省外市场，特别是长江以南地区，目标为三年平均增速超50%。
• 营销战略明确：公司提出“133238”营销改革方略，聚焦品牌提升、市场结构优化、产品结构升级及管理提升，目标实现“三分天下有其一”。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年收入增速分别为47.2%、35.6%、31.6%；归母净利润增速分别为75.2%、43.9%、39.5%；EPS分别为4.4、6.4、8.9元/股；PE分别为62、43、31倍。

关键信息

产品表现

• 青花系列：春节动销旺盛，预计Q1增速超60%；青花30复兴版表现突出，青花20和30复兴版批价维持在380/860元。
• 玻汾：在控量提价策略下，与去年同期相近。
• 老白汾：增速超50%，体现公司中高端产品策略的有效性。

市场拓展

• 省外发展迅速：2021年亿元市场增加至22家，省外经销商数量同比增长30.5%，可控终端数量达105万家。
• 南方市场：成为公司下一重点打造市场，目标为三年平均增速超50%。
• 环山西市场：市场空间约1800亿元，汾酒市占率不足3%，未来仍有较大发展潜力。

营销改革

• 营销总体方案：133238，即锚定一个目标、打好三场战役、构建三大市场、推进两大工程、紧扣三个指标、做到八个坚持。
• 品牌提升战略：以青花系列为核心，通过高端化、全国化、个性化品牌战略提升品牌影响力。

财务数据

• 主营收入：2020年为13989.8百万元，预计2023年达36764.3百万元。
• 归母净利润：2020年为3079.2百万元，预计2023年达10829.2百万元。
• EPS：预计2023年为8.9元/股。
• PE：预计2023年为31倍，长期成长性强，当前估值具有性价比。

风险提示

• 国内疫情二次爆发可能影响白酒整体动销；
• 高端酒动销情况可能不及预期；
• 管理层变动风险。

投资评级

• 股票评级：买入（预计未来6个月相对沪深300指数涨幅超20%）。
• 行业评级：看好（预计未来6个月行业指数相对沪深300涨幅超10%）。

催化剂

• 消费升级持续；
• 高价位产品导入顺利。

财务摘要

财务比率

总结

山西汾酒在2022年春节旺季表现优异，青花系列成为主要增长引擎，带动公司整体业绩高增。公司持续推进品牌提升与全国化战略，省外市场拓展迅速，未来增长潜力较大。财务数据预测显示，公司盈利能力稳步提升，估值具有吸引力，维持买入评级。