20240226-华创证券-可转债周报_转债修复较快_如何应对__17页_1mb

可转债市场修复及应对策略分析

一、市场修复特征与空间

• 修复情况：自2月5日市场底部以来，转债市场经历快速修复，区间涨幅达35%，尤其是中小盘、红利方向表现突出，百元平价拟合溢价率回升至22%以上，纯债溢价率中位数涨至15%，但仍处于偏低水平。
• 修复主导因素：低价券（如翔丰转债、万顺转2）快速反弹，绩优高价券（如淳中、新致）表现强势；红利类转债（如平煤、淮22）价格创新高。
• 修复空间：
  • 破面、破底转债仍有修复潜力：截至2月23日，破面转债（79只→23只）、破底转债（83只→30只）数量下降，但绝对数量仍多，交叉验证显示修复延续性。
  • 低平价转债（80元以下）占比高：尽管估值偏贵，但80元以下转债数量占比超60%，需关注高YTM、高成交量的个券。
  • 平价80-100区间修复动力：正股估值低、期权价值提升的需求较大的券（如苏农转债、杭银转债）值得关注。
  • 回售条款机会：100元以下转债可能进入回售期，可博弈条款博弈。

二、本轮修复的投资策略建议

1. 仓位与配置调整：

• 保留中性仓位，关注以下方向：
  • 绝对低价高YTM个券（如80元以下、债底保护强的券）。
  • 正股估值低且收益预期强的平价区间券（如滨化转债、海亮转债）。
  • 新发转债中优质标的。

2. 躲避高估值陷阱：

• 110-130元区间的转债短期谨慎：前期估值修复快，存在补跌风险和强赎预期，整体谨慎“追高”。

三、条款触发风险分析

• 下修条款风险：多家转债密集提议下修（如万顺转2），需关注超预期赎回、下修失败或不到底风险，尤其是股权稀释担忧和股东权益受压问题。
• 红利风格下的赎回风险：多只底仓大盘转债触发赎回条款（如华锋、平煤），若执行赎回，大盘转债稀缺性凸显。

四、市场风险与后续关注因素

• 宏观与市场风险：转债估值压缩、正股波动、业绩不及预期、外围市场波动。
• 政策与数据：关注两会前后政策超预期；国内高频数据、经济与金融数据修复情况，或推动悲观预期反转。

五、行动建议

• 策略上保留中性偏空仓位，重点布局超跌、估值合理方向。
• 持续跟踪政策、正股基本面数据及条款执行情况判断。

注：报告时间节点为2024年2月26日，内容及数据以当时发布为准