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启迪桑德（000826.SZ）2018年8月7日分析总结

公司基本信息

• 产业别：公用事业
• A股价（2018/8/6）：15.25元
• 深证成指（2018/8/6）：8422.84
• 股价12个月高/低：27.05元 / 14.88元
• 总发行股数（百万）：1430.58
• A股数（百万）：1187.65
• A市值（亿元）：183.61
• 主要股东：启迪科技服务有限公司（持股16.56%）
• 每股净值（元）：9.05
• 股价/账面净值：1.71
• 一个月股价涨跌（%）：-9.9
• 三个月股价涨跌（%）：-9.9

近期评等

• 出刊日期：2017-08-02
• 前日收盘：7.38元
• 评等：持有

核心财务表现

2018年H1业绩

• 收入：54.16亿元，同比增长38.47%
• 净利润：6.07亿元，同比增长23.16%
• 业绩符合预期

盈利预测（2018-2019年）

• 营业收入：124.37亿元 / 161.07亿元，YOY +32.9% / +29.5%
• 净利润：15.24亿元 / 18.47亿元，YOY +21.82% / +21.19%
• EPS：1.065元 / 1.291元
• 动态PE：14.5X / 12X
• 建议评等：买入（对应PE17倍）

业务分析

收入构成

• 再生资源业务：10.13亿元，同比增长23.27%
• 环保设备安装业务：9.90亿元，同比增长9.55%
• 市政施工业务：14.74亿元，同比增长26.81%
• 环卫服务业务：14.45亿元，同比增长101.89%
• 环卫业务占比：26.68%，成为公司第二大收入来源

环卫业务增长

• 环卫市场化进程加快：上半年中标环卫运营项目60个，新增落地年合同额13.56亿元，合同总额108.85亿元
• 未来增长潜力大：公司环卫产业链布局领先且全面，预计可持续高增

财务指标分析

毛利率与费用率

• 综合毛利率：33.09%，同比上升2.6pct
• 毛利率提升来源：再生资源业务和环保设备安装及咨询业务毛利率增长
• 综合费用率：17.25%，同比增加6.2pct
• 费用上升原因：销售费用、管理费用及财务费用增长，主要因利息费用增加及市场拓展

资产与现金流

• 应收账款：55.74亿元，同比上升11.87%，占营收的103%
• 无形资产：45.75亿元，同比上升9.69%
• 现金流承压：经营活动产生的现金净流量为-10.69亿元，同比下降95.33%

股份回购计划

• 回购金额：5-10亿元
• 回购价格上限：22元/股
• 预计回购股份：约3240万股，占总股份的2.26%
• 公司信心体现：显示公司对未来经营发展的信心

预期报酬（ER）

• 强力买入：ER ≥ 30%
• 买入：30% > ER ≥ 10%
• 中性：10% > ER > -10%
• 卖出：-30% < ER ≤ -10%
• 强力卖出：ER ≤ -30%

财务预测表

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

总结

• 核心内容：启迪桑德2018年H1业绩稳健增长，环卫业务成为主要增长点，公司表现出较强的业务扩张能力和未来成长性。
• 主要观点：
  • 环卫业务增速显著，市场化进程加速，预计未来持续高增。
  • 毛利率提升，但费用率上升导致现金流承压。
  • 股份回购计划显示公司对未来发展的信心。
  • 盈利预测显示公司未来两年成长性良好，动态PE较低，估值合理。
• 关键信息：
  • 2018年H1收入增长38.47%，净利润增长23.16%。
  • 环卫业务同比增长101.89%，成为公司第二大收入来源。
  • 公司预计2018-2019年净利润分别为15.24亿元和18.47亿元，对应PE分别为14.5X和12X。
  • 股份回购计划金额5-10亿元，彰显公司信心。
  • 经营活动现金流为负，但投资和筹资活动现金流有所改善。