20180806-东吴证券-启迪桑德-000826.SZ-业务结构优化调整_环卫业务高歌猛进_6页_799kb

启迪桑德半年度报告总结

核心内容概览

启迪桑德在2018年上半年实现营收54.16亿元，同比增长38.47%；归母净利润6.07亿元，同比增长23.16%；扣非后归母净利润5.91亿元，同比增长30.55%。尽管收入增长显著，但净利润增速低于预期，主要由于销售、管理及财务费用增长较快。公司维持“买入”评级，预计2018-2020年归母净利润分别为16.95亿、22.00亿、28.58亿，对应PE分别为14倍、10倍、8倍。

主要观点

1. 业务结构优化，环卫业务表现亮眼

• 环卫服务、再生资源回收利用、生活垃圾处理处置等运营业务收入合计28.57亿元，占总收入的52.75%，首次超过工程业务收入占比，标志着业务结构显著优化。
• 环卫服务业务收入14.45亿元，同比增长101.89%，毛利率提升至19.06%。
• 公司上半年中标60个环卫项目，新增年合同额13.56亿元，合同总额达108.85亿元，已超去年全年水平。
• 截至2018年上半年末，公司在手环卫订单500个，年化金额26.70亿元，总合同金额达365.02亿元。

2. 环卫装备业务发展迅速

• 环卫装备业务以合加新能源为核心，致力于成为智慧环卫解决方案提供商。
• 上半年实现营收3.56亿元，净利润0.12亿元。
• 合加新能源已完成62款整车新产品开发，其中电动环卫车28款，燃气车8款，23款基本完成调试，具备较强的市场竞争力。

3. 水务业务稳步增长

• 污水处理业务营收1.68亿元，同比增长19.06%，但毛利率下降3.13个百分点。
• 自来水销售业务营收0.70亿元，同比增长5.05%，毛利率下降9.75个百分点。
• 2018年5月完成对浦华环保100%股权收购，新增污水处理建设规模69万吨/日，有望增强水务板块业绩。

4. 市政施工业务持续增长

• 市政施工业务营收14.74亿元，同比增长26.81%，毛利率下降9.08个百分点。
• 公司在2018年落地PPP项目6个，涉及投资额近82亿元，已进入运营或试运营阶段的固废处置项目达33个，预计未来增长质量将进一步提升。

关键信息

财务数据

市场数据

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益（单位：百万元）

风险提示

• 环卫项目拓展低于预期
• 垃圾焚烧发电项目进展不及预期

投资评级

• 公司投资评级：买入
• 行业投资评级：增持

股权重组

• 启迪控股已成立工作组办公室，推进股权重组，可能涉及控股股东实际控制人变更。
• 启迪科服成立于2014年，致力于构建“孵化+金融+云服务”的科技创新创业生态系统。
• 启迪控股旗下拥有800多家企业，管理总资产超2000亿元，股权重组可能带来新的战略投资者，增强公司发展动力。

财务指标

其他关键信息

• 经营性净现金流为-10.69亿元，较去年同期-5.47亿元有所减少，主要由于业务扩张及成本增加。
• 投资性净现金流为-20.83亿元，较去年同期-10.73亿元减少，主要由于控股子公司在建项目投入增加。
• 公司应收账款合计55.73亿元，其中再生资源基金补贴占比40.89%，未来随着补贴到账，应收账款状况有望改善。

总结

启迪桑德2018年上半年业绩表现稳健，收入增长显著，但受费用增长影响，净利润增速略低于预期。公司业务结构持续优化，环卫业务成为增长主力，未来增长潜力巨大。同时，股权重组可能带来新的战略资源，助力公司进一步发展。公司维持“买入”评级，未来盈利能力和估值有望持续提升。