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保险行业2017年中期投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2017年保险行业的投资策略，指出保险行业在利率变动及保障型产品转型的双重驱动下具备良好的增长潜力。报告认为，当前利率高位走平是险企最适宜的环境，能够带来较高的投资收益，同时缓解股债双杀对利润的影响。此外，保障型产品转型有助于提高险企的利润稳定性，并推动内含价值增长。整体来看，保险行业未来十年的增速预期乐观，主要基于保险密度和深度低于发达国家、人口结构处于保障型产品发展的黄金时期、以及政策支持等因素。

主要观点

• 利率走势与保险行业表现高度相关：利率上行周期中，保险个股表现良好；利率高位走平是险企最理想的投资环境。
• 保障型产品转型是未来增长的关键：保障型保单具有更高的死差和费差收益，有助于提高利润稳定性，提升估值。
• 未来十年保险行业增长空间大：基于保险密度和深度低于发达国家、人口结构处于黄金时期、以及政策支持，未来保险行业具备持续增长潜力。
• 险企内含价值增长可期：内含价值增长主要受新业务价值率提升、保障型业务占比增加、以及资产配置优化等因素推动。
• 投资建议：推荐关注中国平安和新华保险，因其在保障转型和业务结构优化方面表现突出。

关键信息

利率与保险行业关系

• 利率变动对保险行业影响显著，按对险企的正向影响排序为：利率高位走平 > 利率抬升 > 利率下行 > 利率长期低位。
• 在利率抬升阶段，尽管存在股债双杀现象，但险企利润仍有望释放。
• 利率高位走平阶段，险企可享受较高的投资收益，同时避免利率进一步上升对资产净值的负面影响。

二季度利润情况

• 二季度利润环比1季度下行4%至10%，主要受准备金补提、债券净值缩水及股票市值下跌影响。
• 中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保在二季度分别因上述因素导致利润变动为-121亿、-80亿、-39亿及-36亿。

下半年展望

• 利率大概率高位走平，有助于险企利润释放。
• 随着利率稳定，险企的会计利润将免受股债双杀影响，整体利润有望快速提升。

保障转型

• 保障型保单对利润的贡献更高，且更稳定。
• 保障型业务占比提升有助于内含价值增长，提高估值溢价。
• 政策支持保障型产品发展，限制中短存续期产品（如万能险、投连险）的销售，推动险企转型。

业务结构与新业务价值率

• 四家险企（中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保）新业务价值率稳步提升。
• 保障型产品（如健康险、传统险）在保费结构中占比增加，说明业务结构边际改善。
• 中国平安的保障型保单利润率约为短期储蓄型保单的5倍。

估值分析

• 根据估值模型，若内含价值未来十年复合增速达到15%，合理估值范围应在1.34-2.74倍。
• 当前险企估值程度不足以反映未来成长价值。
• 未来成长空间排序为：中国平安 > 新华保险 > 中国太保 > 中国人寿。

风险提示

• 经济增速下行风险
• 利率下行风险
• 万能险断售导致现金流断裂风险
• 保障转型不达预期风险
• 保费增速不达预期风险
• 模型假设失真风险

推荐标的

中国平安（601318）

• 优势：多因素叠加推动估值修复，保障型业务占比提升，对利差依赖性较低，风险抵抗能力强。
• 表现：2016年实现利润逆势增长，内含价值同比增长16%，一年新业务价值同比增长32%。
• 推荐理由：业务结构优化，保障属性增强，宏观环境利好寿险发展。

新华保险（601336）

• 优势：保障型业务上升空间大，银保渠道占比高，业务结构优化。
• 表现：2016年新单保费中银保渠道占比达55%，说明公司对银保渠道依赖较高。
• 推荐理由：转型正当时，政策支持保障型产品发展，具备增长潜力。

表格摘要

图表摘要

• 图1：险企走势与长端利率变动高度符合。
• 图2：利率提升对险企会计利润的影响机制。
• 图3：750日移动平均VS十年期国债收益率。
• 图4：四家上市险企利润总额变动预测。
• 图5：四家险企前期走势一致，后期个股分化。
• 图6：保障转型原理。
• 图7：新华保险保费按险种划分。
• 图8：中国太保保费按险种划分。
• 图9：中国平安保费按险种划分。
• 图10：四家险企新业务价值率稳步提升。
• 图11：日本保费、GDP增速、人口增长率关系。
• 图12：中国保费、GDP增速、人口增长率关系。
• 图13：日本人口年龄结构。
• 图14：中国人口年龄结构。
• 图15：保险密度比较。
• 图16：保险深度比较。

结论

本报告认为，保险行业在利率高位走平和保障转型的双重驱动下，具备良好的增长前景。推荐关注中国平安和新华保险，因其在保障转型和业务结构优化方面表现突出，未来成长空间较大。同时，需关注利率下行、经济增速放缓及转型不达预期等风险因素。