保险行业2023年中期投资策略：把握量价齐升下的保险股配置机会-20230627-兴业证券-38页_8mb

保险行业2023年投资分析总结

核心内容

本报告主要分析了2023年上半年保险行业的表现及未来展望，指出保险行业在资产负债两端全面复苏，预计未来将从“量增价稳”迈向“量价齐升”阶段。同时，推荐关注中国平安、中国太保、中国人寿和中国财险等重点公司。

主要观点

1. 上半年回顾：资产负债全面复苏

• A股市场：截至2023年6月15日，全年沪深300指数累计上涨1.4%，保险II（申万）上涨5.2%，跑赢大盘3.8个百分点。
• H股市场：全年恒生指数上涨0.2%，香港保险II指数上涨3.7%，跑赢恒生指数3.4个百分点。
• 负债端：人身险全面回暖，财产险保持稳健。新业务价值（NBV）同比增速普遍转正，新单保费增速有所回升。
• 资产端：权益市场回暖带动投资收益率明显改善，综合投资收益率提升，新会计准则影响下资产配置结构优化。

2. 行业展望：从量增价稳到量价齐升

• 盈利逻辑：保险公司的盈利由“量”和“价”共同决定，“量”指保费销售规模，“价”指投资收益率与保单成本率的差额（含死费差）。
• 短期趋势：保险行业将从“量增价稳”迈向“量价齐升”阶段，主要受经济弱复苏和政策降成本带动。
• 长期趋势：未来“量增价稳”将成为行业发展的新常态，保险公司需持续优化供给侧，提升综合竞争力。

3. 投资建议

• 板块配置：考虑到当前保险板块估值和持仓处于历史底部区间，估值修复空间良好，继续看多。
• 个股推荐：
  • 中国平安：投资端低基数，负债端领先，具有较强增长潜力。
  • 中国太保：负债端相对领先，改革势能释放，具备良好增长预期。
  • 中国人寿：基本面稳健，H股折价较高，具备估值修复机会。
  • 中国财险：保费增速与综合成本率稳健，股息率较高，具备吸引力。

关键信息

量的角度

• 短期：储蓄需求旺盛，保障需求缓慢复苏。3.5%定价的增额终身寿产品在定价利率切换背景下受到追捧。
• 长期：保险的财富管理角色将承接居民日益增长的长期资产配置需求。供给侧改革持续推进，马太效应显现，大公司更具优势。

价的角度

• 短期：投资端因地产质量改善、利率企稳、权益市场边际回暖而整体改善。成本端因定价利率下调、分红产品占比提升和营运成本优化而压力降低。
• 长期：降低负债成本和提高投资收益是险企“稳价”的主要路径，包括降低利率成本和获客成本，以及拉长资产久期、扩大信用溢价、增配权益资产。

风险提示

• 权益市场大幅波动
• 利率大幅下行
• 转型进度显著不及预期

图表目录

• 图1：2023年A股保险板块、沪深300及国债收益率走势
• 图2：A股保险板块2023年动态估值变化趋势回顾
• 图3：H股上市险企PEV估值走势
• 图4：中国财险PB估值走势
• 图5：上市险企23Q1NBV同比增速普遍转正
• 图6：2023Q1保险消费者信心指数大幅提升
• 图7：上市险企23Q1新单保费同比增速大幅回升
• 图8：中国平安单季度NBV和价值率情况
• 图9：保险行业量价逻辑
• 图10：保险板块量价逻辑行情演绎
• 图11：2023年以来新发银行理财初始募集规模下滑
• 图12：2023年以来新发行基金份额规模下滑
• 图13：长期健康险/保障型新单增长承压
• 图14：长期健康险/保障型新单占总新单比重持续下降
• 图15：太保增额终身寿产品长相伴IRR测算
• 图16：美国人身险密度和深度在1980-2000年迅速提升
• 图17：美国人身险行业保费收入以储蓄型业务为主
• 图18：日本人身险密度和深度在1975-2000年迅速提升
• 图19：日本1975-2000年终身寿险新单占比显著提升
• 图20：2020年中国居民资产仍以住房等实物资产为主
• 图21：2019年我国居民金融资产中保险占比约6.6%
• 图22：美国居民资产结构中寿险+养老金占比约20%
• 图23：20年日本居民资产中保险及养老金占比约17%
• 图24：2008-2021年我国个人持有的可投资资产规模
• 图25：2022年资管新规落地后各类银行理财收益率普跌
• 图26：大中富裕人群资产配置目的
• 图27：全球主要保险市场银保渠道发展模式
• 图28：2022年上市险企银保渠道价值率同比改善
• 图29：2022年上市险企银保渠道NBV贡献占比提升
• 图30：10年期国债到期收益率
• 图31：新准则下上市险企交易性金融资产占比大幅上升
• 图32：新准则下高股息资产配置价值提升
• 图33：评估利率下调后责任准备金覆盖率将上升
• 图34：预定利率下调后保险价格提高
• 图35：太保寿险压降短期费用，增加长期激励投入
• 图36：中国平安科技赋能金融主业
• 图37：日本寿险行业预定利率持续下行
• 图38：我国寿险行业预定利率/评估利率历史情况
• 图39：美国年金险产品以变额年金为主
• 图40：中国台湾投资型险种保费收入占比逐步提升
• 图41：平安“管理式医疗”：差异化打造医疗健康生态
• 图42：平安生态圈助力获客、黏客，推动金融主业增长
• 图43：美国寿险行业新配置资产久期结构
• 图44：美国寿险行业配置债券信用评级结构
• 图45：日本寿险海外资产配置占比明显提升
• 图46：中国台湾海外资产配置占比明显提升
• 图47：2012年以来保险股估值分位数
• 图48：保险板块A股持仓处于历史底部
• 图49：AH上市险企股息率均值走势
• 图50：AH上市险企股息率情况

表格目录

• 表1：2023年A股保险板块、金融子板块及指数涨跌情况
• 表2：2023年H股保险板块及指数涨跌情况
• 表3：上市险企财产险相关数据
• 表4：上市险企投资收益情况
• 表5：上市险企净/总/综合投资收益率
• 表6：保险产品和其他理财产品2022年四季度以来收益率对比
• 表7：增额终身寿产品案例
• 表8：上市险企代理人规模及同比增速
• 表9：上市险企代理人产能、收入等数据
• 表10：日本寿险行业产品结构变化及影响因素
• 表11：2021-2022年保险业偿付能力状况
• 表12：上市险企银保渠道战略规划
• 表13：两版保险保障基金管理办法救助规则比较
• 表14：中国平安各季度末不动产投资余额及结构
• 表15：2023年以来房地产领域相关政策及会议精神
• 表16：日本寿险公司破产概况
• 表17：保险产品和服务体系展望
• 表18：重点公司盈利预测与估值表（6月15日）