20210224-兴业证券-海外保险行业专题报告_资产负债双轮驱动_关注保险板块投资机会_15页_1mb

海外保险行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了2021年1月港股保险板块的表现及投资机会，认为板块整体具备估值修复潜力，长期看好平安、友邦及太保等公司的投资价值。报告从负债端和资产端两个维度分析了保险行业的改善趋势，并结合政策环境、市场环境和行业动态，为投资者提供了投资建议。

主要观点

1. 负债端：寿险新单正增长，财险非车险驱动增长

• 寿险开门红表现良好：2021年1月，内资上市险企新单保费均实现正增长，其中人保、国寿、新华、太保、太平、平安的增速分别为14.0%、13.1%、12.8%、8.8%、4.8%、-3.2%。总体人身险保费同比增长8.2%，主要受益于开门红、医疗险获客及重疾销售窗口。
• 续期保费拉低总保费增速：除平安外，其他公司续期保费增长，但平安因前期新单保费增长乏力，导致续期保费负增长。
• 财险非车险增长显著：受车险综合改革影响，车险保费持续下滑，但非车险（如农险、意健险）增长强劲，带动财险整体保费增长。

2. 资产端：长端利率上行，投资收益改善

• 股市结构性行情利好险企投资收益：2021年1月，沪深300、上证50及恒生指数均上涨，提升险企权益资产收益。
• 长端利率上行修复估值：10年期国债收益率从3.1%回升至3.2%以上，有助于提升固收资产收益率及险企估值。
• 地产股投资风险可控：平安对部分地产股的持仓市值占权益投资总额比例较低，且减值风险已部分反映在股价中。

关键信息

1. 保费数据表现

2. 外资险企发展

• 外资寿险及财险市占率提升：2020年外资寿险及财险公司在中国内地的保费市占率分别为10.0%及2.6%，同比提升0.56及0.62pcts。
• 金融开放利好保单销售：国家外汇管理局研究论证允许境内个人在年度5万美元额度内进行境外保险投资，将提升内地居民购买中国香港保单的便利性。

3. 估值修复与投资建议

• 板块估值处于低位：新华保险、中国人寿、中国太平的PEV倍数分别为0.37、0.39、0.35，估值修复空间充足。
• 长期看好平安、友邦、太保：
  • 平安：综合金融平台优势显著，寿险改革方向明确，NBV有望双位数增长。
  • 友邦：中高端寿险赛道优势明显，受益于内地市场拓展及金融开放政策。
  • 太保：股权结构分散，战略清晰，康养产业布局良好。

风险提示

1. 宏观经济环境变动：可能引发资本市场波动，影响保险板块表现。
2. 保费增长不及预期：若新单或续期保费增长不及预期，将对盈利产生压力。
3. 政策落地效果不及预期：金融开放政策若未能有效落地，可能影响外资险企发展。
4. 保险公司经营风险：包括承保压力、投资风险及市场拓展不确定性。

图表摘要

• 图1：上市险企2021M1人身险保费收入
• 图2：上市险企2021M1人身险保费收入同比增速
• 图3：上市险企历年人身险新单保费
• 图4：上市险企人身险新单保费同比增速
• 图5：中国财险保证保险综合成本率
• 图6：中国平安保证险综合成本率
• 图7：内资及外资寿险公司保费同比增速
• 图8：外资险企在中国内地的寿险保费收入及市占率
• 图9：中国香港寿险的内地访客单季度个险新单保费
• 图10：内地访客单季度个险新单保费占比
• 图11：2020Q1-3中国香港寿险有效保费市占率结构
• 图12：中国香港MDRT会员数按险企
• 图13：长端利率变化对险企的影响路径
• 图14：中国10年期国债收益率及750日移动平均曲线
• 图15：有效业务价值敏感性（投资收益率提升50bps）
• 图16：新业务价值敏感性（投资收益率提升50bps）
• 图17：投资收益率和风险贴现率提升50bps对中国平安的影响
• 图18：利率上行50bps对友邦保险的影响

估值表摘要

总结

综上所述，港股保险板块在2021年1月呈现出负债端改善与资产端向好的双重驱动，具备估值修复潜力。平安、友邦及太保等公司因业务结构稳健、战略清晰及市场拓展积极，被长期看好。同时，外资险企在中国内地的保费占比提升，金融开放政策进一步利好其发展。投资者应关注政策环境、利率走势及险企的盈利能力，以把握港股保险板块的投资机会。