20170630-中投证券-保险行业2017年中期投资策略：利率加保障，一浪胜一浪_24页_2mb

保险行业2017年中期投资策略总结

核心内容

本报告主要分析了2017年上半年保险行业的表现，并展望了下半年的发展趋势。核心观点包括：

• 利率变化是影响保险行业利润的关键因素。
• 下半年利率大概率高位走平，对险企利润释放有利。
• 保障型产品转型是推动险企内含价值增长的重要方向。
• 中国保险行业处于发展的黄金时期，未来十年增速乐观。

主要观点

利率影响分析

• 利率变化对险企利润影响显著，利率上行初期虽带来股债双杀，但对利润影响较小。
• 2017年上半年，10年期国债利率上行40bps，准备金折现率下行18bps，导致险企利润承压。
• 利率高位走平是险企最适宜的环境，有利于投资收益和缓解股债双杀影响。

利润与内含价值

• 险企利润主要受利率、死差、费差等因素影响。
• 保障型保单占比提升有助于提高利润稳定性，降低对利率的依赖。
• 未来十年内含价值复合增速预计达到15%，当前估值未充分反映成长价值。

保障转型趋势

• 政策支持保障型产品，鼓励险企向保障转型。
• 保障型产品需求与人口结构密切相关，40至50岁人群是保障型产品的主力消费群体。
• 保障型保单的死差和费差占比更高，利润更稳定。

关键信息

利率对险企利润的影响

• 利率上行初期，准备金折现率下行导致利润承压。
• 2017年1季度，四家险企补提准备金对利润的影响分别达到156.09%、24.50%、135.34%、124.56%。
• 2017年2季度，利率上行和股债双杀导致四家险企利润分别下降121亿、80亿、39亿、36亿。

估值与投资建议

• 当前保险板块估值未充分反映成长价值，合理估值范围为1.34-2.74倍。
• 未来成长空间排序为：中国平安 > 新华保险 > 中国太保 > 中国人寿。
• 中国平安和新华保险被强烈推荐。

风险提示

• 经济增速下行、利率下行、万能险断售、转型不达预期、保费增速不达预期、模型假设失真。

详细分析

上半年回顾

• 利率上行引爆保险个股行情，中信保险指数增长16%，跑赢上证综指20个百分点。
• 利率走平但中信保险指数继续上扬，验证利率高位走平对险企有利。
• 2017年1季度，四家险企利润分别增长19.67%、22.11%、24.55%、-11.24%。

下半年展望

• 利率高位走平是险企最适宜的环境，有利于投资收益和利润释放。
• 2017年全年来看，利率变动对内含价值影响不大，预计内含价值增长率为-1.01%至1.62%。

保障转型

• 保障型保单占比提升有助于提高利润稳定性。
• 中国平安、新华保险等公司保障型业务占比提升，带动内含价值增长。
• 政策支持保障型产品，对中短存续期产品进行限制，推动行业转型。

人口结构与需求

• 中国目前人口结构处于保障型产品发展的黄金时期。
• 40至50岁人群是保障型产品的主力消费群体。
• 中国保险密度和深度远低于发达国家，未来增长空间大。

推荐标的

• 中国平安（601318）：多因素叠加催化优质寿险企业估值预期，强烈推荐。
• 新华保险（601336）：转型正当时，强烈推荐。

表格概览

图表概览

• 图1：险企走势与长端利率变动高度符合。
• 图2：利率提升对险企会计利润的影响机制。
• 图3：750日移动平均与十年期国债收益率关系。
• 图4：四家上市险企利润总额变动预测。
• 图5：四家险企前期走势高度一致，后期个股分化。
• 图6：保障转型原理。
• 图7：新华保险保费按险种划分。
• 图8：中国太保保费按险种划分。
• 图9：中国平安保费按险种划分。
• 图10：四家险企新业务价值率稳步提升。
• 图11：中国平安内含价值驱动因素。
• 图12：中国人寿内含价值驱动因素。
• 图13：新华保险内含价值驱动因素。
• 图14：中国太保内含价值驱动因素。
• 图15：政策刺激带动保障型业务比例提升。
• 图16：日本保费、GDP增速、人口增长率关系。
• 图17：中国保费、GDP增速、人口增长率关系。
• 图18：日本人口年龄结构。
• 图19：中国人口年龄结构。
• 图20：保险密度比较。
• 图21：保险深度比较。