2019年宏观经济展望与大类资产配置：浴火重生-20181201-中泰证券-25页-1mb

2019年宏观经济展望与大类资产配置总结

核心内容

本报告由中泰证券分析师梁中华撰写，主要分析2019年中国宏观经济形势与大类资产配置策略，提出当前经济处于增速换挡的阵痛期，强调需优化杠杆结构、关注新经济、消费升级及黄金避险机会。

主要观点

一、改供给转杠杆，去杠杆结束了？

• 杠杆的起源：2008年金融危机后，我国通过轮番政策刺激导致杠杆率飙升，经济风险凸显。
• 杠杆转移：供给侧改革加速市场出清，杠杆从上游行业向下游转移，从企业向居民转移。
• 去杠杆现状：当前我国非金融部门杠杆率仍处于251%的高位，去杠杆仍在继续，但杠杆结构可以优化。
• 去产能与去库存：行政和市场手段共同推动去产能，导致上游行业盈利改善，而民企受到较大冲击；棚改货币化政策推动去库存，但居民杠杆率已至高位。

二、经济再度下行，刺激工具有限

• 经济增速放缓：三季度GDP当季同比增速降至6.5%，固定资产投资和社消零售增速下行，经济面临通缩风险。
• 刺激工具受限：房地产强刺激已结束，地方隐性负债扩张受限，基建增速放缓，宽信用效果有限。
• 未来展望：预计2019年GDP增速降至6.0%，居民和企业部门存在被动去杠杆压力。
• 通胀与通缩：国内通胀走高的概率较低，通缩风险上升，CPI中枢或在2.0%以下，PPI或再度转负。

三、股市四大主线，债市长期利好

• 新经济高增长：信息技术业增加值累计增长31.2%，新经济对GDP支撑作用明显。
• 政府加杠杆：减税降费、专项债额度上调、地方隐性负债显性化，政府加杠杆将推动基建反弹。
• 周期行业集中度提升：传统行业增速放缓，行业整合加速，龙头企业将受益。
• 消费升级与高端消费：高净值人群数量持续增长，消费分化趋势明显，高端消费潜力巨大。
• 债市机会：货币宽松但信用紧缩，利率和高等级债券资产将受益，未来汇率让位于利率下行。

四、全球经济减速，避险推升黄金

• 全球经济放缓：中国、欧洲、日本制造业PMI均大幅回落，美国经济增速也面临下行压力。
• 黄金投资价值提升：全球经济一致减速，黄金作为避险资产将更受青睐。
• 汇率压力：人民币对美元继续贬值，但未来利率下行将主导资产配置。

关键信息

• 杠杆转移：杠杆从上游行业向下游、从企业向居民转移，但并未彻底去除。
• 房地产投资：房地产投资增速依赖土地购置费，剔除后实际增速为负，强刺激时代结束。
• 居民与企业杠杆：居民杠杆率接近60%，企业部门杠杆率仍为全球最高，需警惕系统性风险。
• 新经济崛起：信息技术、高端制造等新经济领域成为未来增长点。
• 黄金与债券：黄金作为避险资产，债券在利率下行环境中表现良好。
• 政策与监管：政府产业投资基金增长迅速，但资管新规和紧信用政策限制了融资渠道。

大类资产配置建议

• 股市主线：
  • 新经济高增长行业
  • 政府加杠杆相关领域
  • 周期行业集中度提升
  • 消费升级和高端消费
• 债市利好：利率和高等级债券资产受益于货币宽松和信用紧缩的环境。
• 黄金避险：全球经济减速背景下，黄金投资价值凸显。
• 汇率走势：人民币对美元继续贬值，但未来利率下行将主导资产配置。

风险提示

• 经济下行压力
• 汇率波动
• 贸易摩擦
• 地缘政治风险
• 政策变动风险

结论

中国宏观经济正处于增速换挡的阵痛期，需优化杠杆结构，关注新经济、消费升级和政府加杠杆带来的投资机会，同时警惕经济下行、汇率波动及政策变动等风险。大类资产配置上，债市和黄金具有长期投资价值，股市需关注四大主线。