2018年A股中期投资策略展望_浴火重生之路_37页_1mb

2018年A股中期投资策略总结

核心内容

2018年A股市场整体表现较差，沪深300与深圳成指均出现明显下跌。市场数据显示，2018年以来A股市场经历了多次大跌反弹，超跌属性成为反弹的主要动力。与此同时，去杠杆和贸易战成为影响A股市场的重要因素，二者均指向未来中国经济中高速增长的可持续性。

主要观点

• 经济增长模式：中国经济过去依靠高增长的基建投资拉动，但导致了国有企业债务负担加重和对制造业、服务业投资的挤出效应，形成了“有速度缺效率”的经济困境。
• 资本市场困境：A股市场出现了“有成长无利润”的现象，高ROE企业稀缺，而高成长企业数量增加，盈利质量成为当前市场关注的核心。
• 盈利质量的重要性：高ROE是股价上涨的稀有充分条件，历史数据显示，持续高ROE企业几乎“一定”会带来股价上涨，其胜率和收益率均显著高于其他财务指标。
• 去杠杆与贸易战：两者虽然表现形式不同，但其根本目标都是为了维持中国经济中高速增长的可持续性，对市场影响深远。
• 市场估值与性价比：A股整体估值已处于历史底部，具备极佳的配置价值。股票回购行为反映了上市公司对自身价值的认同，进一步提升了市场吸引力。

关键信息

市场表现

• 2018年A股整体表现不佳，沪深300指数累计跌幅达13%，创业板指跌幅相对较小，但与上证综指走势趋于一致。
• 2018年以来A股市场经历了8次大跌反弹，反弹时间平均在1到2个月，指数反弹幅度平均在17%左右。
• 大市值公司表现略好，但估值对相对收益影响不大。低估值和高估值股票的收益率相差不大，而高ROE、高现金流和低资产负债率的公司表现更优。

财务特征分析

• 高ROE：ROE是影响股价表现最显著的财务特征，ROE最高和最低组合的相对收益率高达13%。
• 高现金流与低负债：高现金流和低资产负债率的公司组合在2018年表现较好，但其显著程度不及ROE。
• 超跌反弹：在大跌反弹中，前期跌幅最大的股票组合涨幅最大，超跌是反弹的最大动力。

经济结构分析

• 投资依赖度高：中国经济对投资的依赖度一直较高，2017年投资占GDP的44%，而美国仅为20%。
• 基建投资：自2011年以来，基建投资增速维持高位，成为固定资产投资的主要贡献者，但其经济效益低（ROE约4.5%），对制造业和服务业投资形成挤出效应。
• 非金融企业杠杆率：自2012年以来，非金融企业部门杠杆率快速上升，反映出经济增长模式的结构性问题。

上市公司盈利情况

• 高ROE公司稀缺：截至2018年，连续三年以上扣非ROE在15%以上的公司仅114家，20%以上的公司仅36家，远低于2010年水平。
• 高成长公司增多：高成长公司数量在增加，但高ROE公司仍非常稀缺，这导致市场对高ROE公司的重新定价。
• 盈利预测：预计2018年二季度A股整体净利润增速较一季度略有提升，非金融企业利润增速预计显著提高，而金融行业增速略有下降。

配置建议

• 关注盈利质量：在当前弱市环境下，应重点关注企业的盈利质量，配置ROE持续稳定较高的企业。
• 超跌反弹策略：短期大跌反弹中，超跌属性是反弹的最大动力，前期跌幅大的股票组合涨幅最大。
• 估值与业绩匹配：在当前估值水平下，若业绩增速在10%以上，持有A股一年的正收益概率约为75%，期望收益率在25%左右。

图表目录概览

• 图1至图49：展示了2018年以来全球主要股指、A股主要指数、行业指数、财务特征与市场表现之间的关系。
• 表1至表2：提供了上市公司利润增速预测及超跌反弹阶段行业涨跌幅数据。

总结

2018年A股市场整体表现不佳，但其整体估值已处于底部位置，具备较高的投资性价比。在弱市环境下，盈利质量（尤其是高ROE）成为投资的重要依据，同时超跌反弹策略也显示出显著效果。当前市场环境下，建议投资者重点关注具有持续高ROE的企业，同时关注超跌板块，以把握市场中的“确定性”。