徐小庆PPT-2019年宏观经济及大类资产展望-2018.12-47页_1mb

2019年宏观经济及大类资产展望总结

核心内容

2019年宏观经济整体呈现缓慢下行趋势，主要受居民资产负债表受损影响。与以往地产周期不同，本轮地产下行不仅影响经济，还导致消费下滑领先于整体经济，且地产销售恢复依赖于房价同比转负。同时，居民“去杠杆”促使银行增加对企业贷款的投放，改善企业融资环境，推动M1触底回升，进而影响股市风险偏好和商品价格。

主要观点

• 地产周期与经济关系
  居民资产负债表受损是本轮地产周期下行的关键因素，即使货币政策宽松，地产销售也难以恢复。地产销售回升需满足房价同比转负的条件，且地产从带动消费变为制约消费。

• 居民贷款与净储蓄
  居民贷款增速需降至13%左右，才能修复净储蓄。居民贷款增速下降将倒逼银行增加对企业贷款的投放，改善企业融资环境。

• 企业融资与M1回升
  企业债务融资增速回升有助于稳定总体融资增速，M1回升是股市表现的重要驱动力。企业流动性改善将降低信用风险，从而减少股票风险溢价。

• 全球流动性收缩
  全球主要经济体的狭义和广义流动性在2018年开始收缩，并可能成为常态，导致各类资产回报率下降、波动率上升，需依赖多资产、多空策略。

• 资产回报与波动率
  2019年国内资产回报率持续下降，同时波动率增大。投资者需关注不同资产类别间的收益差异与风险。

• 大类资产表现
  2019年，M1回升对股市和商品价格有积极影响，而利率债投资价值低于信用债。全球流动性收缩背景下，资产正回报难度加大。

关键信息

• 居民资产负债表受损：居民还本付息占收入比例超过美日韩，表明居民杠杆率较高，影响地产销售。

• 地产销售与房价关系：房价同比转负是地产销售回升的必要条件，开发商缺乏降价意愿，库存低。

• 融资结构变化：2019年居民和地方政府融资放缓，而企业和中央政府融资加速，企业债务融资增速需回升1个百分点以维持总体融资稳定。

• M1与经济指标：M1回升是决定工业品涨跌的关键因素，企业流动性改善将降低信用风险，从而影响股市风险溢价。

• 资产回报与波动：全球流动性收缩导致资产回报率下降，波动率上升，需采用多资产、多空策略应对。

• 产品表现：产品成立以来，不同资产类别的收益贡献各异，固收类、权益类和商品类资产的表现与相关指数走势密切相关。

大类资产收益与风险

• 固收类投资：与中债指数走势基本一致，投资价值优于利率债。

• 权益类投资：与Wind全A指数走势相关，受M1回升驱动，风险偏好阶段性提升。

• 商品类投资：与南华商品指数相关，受企业流动性改善影响，价格间歇反弹。

• 资产回报率趋势：资产回报率持续下降，波动率增大，投资需更加谨慎。

风险提示

• 投资风险：包括市场风险、管理风险、交易对手信用风险、流动性风险等。

• 产品风险：基金资产净值可能频繁波动，投资本金可能损失，投资需基于自身风险承受能力。

• 信息保密：本文件为敦和资管特定私募基金推介材料，接收方需承担保密义务，未经许可不得复制、分发或传阅。

• 前瞻性陈述：文中对投资方法和策略的预测可能与实际结果存在差异，不构成确定性判断或承诺收益。

结论

2019年经济整体下行，地产销售恢复难度较大，需依赖房价转负和居民贷款增速下降。企业融资改善和M1回升将对股市和商品价格产生积极影响，但全球流动性收缩背景下，资产正回报难度加大，需采用多资产、多空策略。投资者应审慎评估自身风险承受能力，做出理性投资决策。