20160105-财通证券-2016年宏观经济与大类资产年报_经济破旧立新_投资大浪淘金_22页_1mb

2016年宏观经济与大类资产年报总结

核心内容

2016年，我国宏观经济仍将面临下行压力，主要受到劳动力人口下降、出口、制造业投资和地产投资拖累。同时，经济增速下滑有底，预计在6.5%左右，政策稳增长将成为关键支撑。货币政策延续宽松，但力度将小于2015年，利率走廊和政策利率指引将逐步取代基准利率调控。无风险利率继续下行，但幅度有限，10年国债收益率中枢有望降至2.5%。风险溢价则将上升，主要源于供给侧改革、企业盈利承压和金融风险显性化。

主要观点

1. 经济以退为进

• 长期因素：劳动力人口下降是制约长期经济增速的根本因素，经济供给和需求双回落，增长方式和需求结构将发生深层次变化。
• 短期判断：2016年经济增速将继续回落，主要受制于以下三点：
  • 外贸前景不乐观，全球需求低迷，服务贸易逆差扩大。
  • 制造业投资增速缓慢下滑，去产能进程仍在继续。
  • 地产投资步入零增长时代，供给下降，库存改善，但价格仍受供需关系影响。

2. 无风险利率下降与风险溢价上升

• 货币政策：维持宽松基调，但节奏减缓，降息方式向利率走廊和政策利率指引转变。
• 实体融资需求：整体疲弱，非标融资规模进一步下滑，资产荒格局温和延续。
• 利率走势：预计10年国债收益率将下降30bp至2.5%左右，但无风险利率存在底部。
• 风险溢价：因经济下行、企业信用风险上升和金融风险显性化，风险溢价难回落。

3. 大类资产趋势展望

• 金融资产类：
  • 现金类：收益率继续降低，建议降低配置，仅维持流动性需求。
  • 债券类：债牛仍在延续，建议增配利率债和高等级信用债，减少中低评级信用债配置。
  • 股票类：估值有支撑，长期走势看好，但短期涨幅有限，建议逐渐增配，关注高股息和成长股。
• 商品类：
  • 房地产：一线房价看涨，二三线保持低位，建议增配一线房产，二三线维持标配。
  • 大宗商品：整体价格难有趋势性改善，建议少量增配原油、铜和铝，继续减配铁矿石。
  • 黄金：受低通胀和强美元影响，金价走弱，但短期可能因避险情绪上涨。
• 外汇类：
  • 美元和英镑：基本面和货币政策支撑下将走强，建议增配。
  • 欧元和日元：低位震荡，维持标配。

关键信息

• 劳动力人口下降：导致经济供需双回落，是长期增长制约因素。
• 财政政策：2016年将更为积极，减税降费力度加大，政府投资适度扩大。
• 货币政策：宽松节奏减缓，利率走廊和政策利率指引成为主要工具。
• 非标融资：规模持续下滑，监管加强，资产荒格局延续。
• 信用利差：受企业信用风险上升影响，信用利差将走扩，中低评级信用债需谨慎。
• 房地产市场：一线房价表现优于二三线，供需关系略有改善。
• 大宗商品：原油、铜、铝短期或有交易机会，铁矿石继续下挫。
• 外汇走势：美元和英镑走强，人民币面临贬值压力，欧元和日元低位震荡。

资产配置建议

相关研究与数据支持

• 图表：包含新增劳动人口走势、投资和出口增长中枢下移、服务项逆差扩大、地产供需关系改善、信用利差分化、货币市场利率波动下降等。
• 数据来源：国家统计局、Wind资讯、财通证券研究所、美联储、IMF等。

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