2017-浴火重生系列之电力篇-多元化途径完成去杠杆_37页-2mb

电力行业去杠杆与产能优化分析总结

核心内容概述

2017年是中国电力行业去杠杆与产能优化的关键年份，政府通过一系列政策调控煤电行业，推动去产能、优化效益、提高集中度。煤电去产能的推进使得火电利用小时止跌回升，同时减少了过度投资，有助于降低国企负债。电力行业整合途径多元化，包括横向整合、纵向整合和跨电源重组，旨在提升产业集中度、增强企业话语权、优化资源配置和提升整体回报率。

主要观点

1. 煤电去产能步入正轨

• 政策背景：2016年4月，国家能源局发布煤电规划建设风险预警机制，2016年9月取消部分煤电项目，2017年1月和9月分别对14个省份下达煤电投产规模要求和淘汰名单，推动煤电去产能。
• 目标与进展：2017年计划淘汰落后煤电产能472万千瓦，停建35.2GW，缓建55.2GW。预计到2020年，全国煤电装机规模将控制在11亿千瓦以内。
• 利用小时回升：2016年火电利用小时降至4,165小时，2017年8月回升至2,793小时，同比上升2.3%。预计2017年全年火电利用小时为4,180小时。

2. 电力行业整合与重组提速

• 横向整合：发电集团间的横向整合有助于提高区域集中度，增强话语权，减少重复投资和恶性竞争。五大发电集团的市场份额在2016年为47%和41%，但沿海地区集中度有所回升。
• 纵向整合：煤电与煤炭的纵向整合有助于降低成本波动，实现上下游一体化布局，提升ROE水平。煤电与煤炭综合后的ROE区间为5%-15%，高于煤电单独的-5%-13%。
• 跨电源整合：电力企业向核电、水电等清洁能源拓展，有助于提升整体回报率。例如，国家电力投资集团整合了国家核电技术公司，提升其在核电领域的竞争力。

3. 自备电厂清理与环保政策趋严

• 清理自备电厂：自备电厂因环保和缴费问题被逐步纳入清理范围，其高煤耗、低环保标准成为重点整治对象。
• 环保压力：环保督察力度加大，涉及30个省份，问责人数超过16,000人。自备电厂需按公用电厂标准进行环保改造，并缴纳政府性基金和系统备用费。
• 影响分析：自备电厂清理对公用火电电厂有中性及利好影响，部分自备电厂因环保改造和缴费成本上升，可能转向购买公用电厂电力，利好统调电厂。

4. 电力企业盈利改善与现金流好转

• 盈利下滑：2016年电力企业盈利出现断崖式下滑，火电业务利润下降58.4%。
• 现金流改善：随着去产能政策的执行，火电企业资本开支减少，预计2017年以后多数火电企业将实现正现金流。
• ROE提升：整合和优化后，电力企业ROE有望提升，与国外同行相比仍有差距，但通过整合可缩小差距。

关键信息

• 政策影响：2016-2017年政策频出，包括煤电停建缓建、自备电厂清理、环保改造等，有效减少行业资本开支，降低负债。
• 行业集中度：五大发电集团在火电装机和发电量方面占据半壁江山，但部分省份存在激烈竞争，如河北、山西、内蒙古、江苏、浙江和广东。
• ROE与资产负债率：2016年五大发电集团ROE为-1%-4.9%，资产负债率约为82%，高于国际水平。通过整合，ROE有望提升至5%-15%。
• 电力结构转型：电力结构正在向清洁能源转型，预计到2030年，非化石能源发电量将占50%。煤电需进行灵活性改造，参与调峰，适应可再生能源发展。
• 区域差异：不同省份的煤电利用小时、电价和自备电厂规模存在较大差异，如山东、新疆自备电厂规模较大，电价较低。

风险提示

• 去产能速度不及预期：若煤电去产能执行缓慢，可能影响整体行业负债水平和现金流改善。
• 煤电联动执行不力：煤电联动政策执行不到位可能影响去杠杆效果。

投资建议

• 港股推荐：华能国际、华润电力。
• A股推荐：长江电力。
• 预期改善：电力企业现金流有望改善，部分企业将实现正现金流，且未来有望通过整合提升ROE。

相关研究报告

• 浴火重生：产能过剩行业的改革已走到哪里？
• 浴火重生系列之煤炭篇：去产能、优化效益、提高集中度
• 浴火重生系列之钢铁篇：继续产能出清，推进兼并重组
• 浴火重生系列之水泥篇：区域协同支撑行业景气，中长期看去产能
• 浴火重生系列之有色篇：聚焦环保及供给侧改革
• 浴火重生系列之电力篇：多元化途径完成去杠杆
• 浴火重生系列之化工篇：整合重组加速，行业集中度提升
• 浴火重生系列之造纸篇：行业进入门槛提高，关注存量整合增效

联系人与分析员

• 刘俊：SAC执证编号：S0080117080030，SFC CE Ref: AVM464，jun3.liu@cicc.com.cn
• 刘佳妮：SAC执证编号：S0080117010012，jiani.liu@cicc.com.cn
• 季超：SAC执证编号：S0080515030001，SFC CE Ref: BFA993，chao.ji@cicc.com.cn