20210407-兴证国际证券-绿城服务-02869.HK-重回高增长轨道_5页_915kb

绿城服务证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为绿城服务（02869.HK）的证券研究报告，发布于2021年04月07日，由兴业证券经济与金融研究院撰写。报告指出绿城服务在2020年度业绩好于市场预期，并维持“审慎增持”评级，同时将目标价提升至16.8港元，预期升幅达43%。

主要观点与关键信息

一、投资评级与目标价

• 投资评级：审慎增持（维持）
• 目标价：16.8港元
• 预期升幅：43%
• 估值倍数：目标价对应2021/2022年47/35倍PE

二、2020年度业绩表现

• 营业收入：101.1亿元，同比增长17.8%
• 毛利：19.2亿元，同比增长24.3%
• 归母净利润：7.1亿元，同比增长48.8%
• 归母净利率：7.3%，较上年提升1.8个百分点
• 每股派息：合计20港仙（末期12港仙 + 特别股息8港仙）

三、业务结构与毛利率分析

• 营收结构：
  • 物业服务：63.6%
  • 咨询服务：14.8%
  • 园区服务：21.5%
• 毛利率：19.0%，预计仍有改善空间
• 分业务毛利率：
  • 物业服务：12.8%，同比提升1.4个百分点
  • 咨询服务：32.6%
  • 园区服务：28.2%
• 增值服务毛利占比：57.3%

四、在管面积与外拓能力

• 在管面积：截至2020年，2.51亿平米，同比增长18.2%
• 合约面积：5.35亿平米，合约在管比为2.13
• 外拓面积：
  • 2020年：9686万平米
  • 2021年目标：1.5亿平米，较上年增长超过50%
• 物业管理费：平均3.20元/平米/月，处于行业较高水平，主要得益于高品质服务带来的提价能力

五、财务预测（2021-2023年）

六、财务指标与运营能力

七、风险提示

• 业务扩张和收购不及预期
• 物业管理费提价受阻
• 收缴率不及预期
• 增值业务拓展不及预期

报告结构与分析师信息

报告正文内容

• 2020年度业绩分析
• 毛利率持续改善
• 在管规模加速扩张
• 投资建议与目标价调整

分析师信息

• 分析师：
  • 宋健（songjian@xyzq.com.cn，SFC: BMV912，SAC: S0190518010002）
  • 宋婧茹（songjingru@xyzq.com.cn，SFC: BQI321，SAC: S0190520050002）
• 联系人：孙钟涟（sunzhonglian@xyzq.com.cn）

数据来源与披露信息

• 市场数据：Wind
• 财务数据：公司公告、兴业证券经济与金融研究院
• 信息披露：公司履行了信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况
• 财务权益与商务关系披露：公司与多家企业存在投资银行业务关系，包括正荣服务集团、宝龙商业管理控股等

法律声明与免责声明

• 本报告仅供兴业证券股份有限公司客户使用
• 本报告信息、意见仅供参考，不构成买卖证券的出价或征价邀请
• 本报告所载资料来源可靠，但不保证其准确性或完整性
• 报告观点可能随时间变化，投资者需自行关注更新
• 本报告不承诺任何回报，且分析基于相应假设，假设变化可能显著影响预测结果
• 本报告可能涉及利益冲突，投资者应独立评估并考虑专业建议

总结

绿城服务在2020年度表现出色，业绩和派息均好于市场预期。公司通过外拓和增值服务的拓展，推动在管面积和营收快速增长。分析师宋健和宋婧茹维持“审慎增持”评级，并将目标价提升至16.8港元。尽管存在一定的风险，但公司具备良好的增长潜力和盈利能力，预计未来两年净利润将分别增长32.2%和34.0%。投资者应结合自身情况审慎决策。