10年策略研究凝聚30个经典逻辑（1）：大势、风格研判及专题研究-20210912-天风证券-24页_4mb

文档总结

核心内容概述

本报告由多位分析师共同撰写，主要围绕股票市场分析框架、市场风格判断、专题研究及外资行为等多个维度展开，旨在为投资者提供系统化的市场研判方法和关键指标。

一、大势研判：信用盈利二维框架

1.1 信用周期与盈利周期关系

• 信用周期：指债务总额的同比增速，是衡量市场剩余流动性的重要指标。
• 信用周期与盈利周期：信用周期平均领先盈利周期8.9个月，其中在市场底部时领先约10.3个月，顶部时领先约7.2个月，且领先时间有逐渐缩短的趋势。
• 市场阶段划分：
  • 信用扩张叠加盈利改善：指数全面上涨，估值拔升。
  • 信用收缩但盈利继续改善：指数震荡，结构性机会。
  • 信用收缩叠加盈利回落：指数下跌，整体性杀估值。

1.2 剩余流动性与估值水位

• 信用周期和M1-PPI指标共同代表股票市场的剩余流动性。
• M1代表市场上的资金，PPI代表进入实体经济的资金，两者差值反映资金流向金融市场的程度。
• 剩余流动性水平对A股整体估值有决定性影响。

二、风格研判：大小盘风格由业绩增速差决定

2.1 美股经验复盘

• 大盘蓝筹股在50年历史中胜率高达75%，小盘股胜率仅为25%。
• 小盘股风格占优通常出现在以下两种情形：
  • 危机后小公司困境反转，业绩低基数下爆发。
  • 新兴产业全面爆发，中小公司受益于产业红利。

2.2 业绩增速差决定风格

• 决定风格的核心因素是业绩增速差，而非利率等宏观因子。
• 以创业板指与沪深300的相对走势为例，两者净利润增速的相对强弱是风格切换的关键。

三、专题研究

3.1 业绩披露与关键会议时间轴

• 创业板：取消了1、2、3季报的强制业绩预告披露，但有条件披露。
• 科创板：年报预约披露时间在3-4月份的，需在2月底前披露业绩快报。
• 建议关注：
  • 季报窗口期结束后，关注天风策略的网盘数据库和“3+1”模型更新。
  • 防止对12月政治局会议通稿的误读，避免因内容省略而影响判断。

3.2 股债收益差作为指数研判指标

• 股债收益差是判断指数走势的重要指标，适用于300、500及消费指数。
• 指标在标准差和均值构成的通道内呈现“钟摆运动”。
• 当股债收益差接近+2X标准差时，指数性价比下降，进入下跌趋势；接近-2X标准差时，指数性价比提升，进入机会酝酿期。
• 关键处理：需使用3年滚动均值和标准差，否则效果不佳。

3.3 外资在MSCI纳入空档期的表现

• 从台湾和韩国经验来看，MSCI纳入“空档期”期间，外资仍会持续流入，节奏相对均衡。
• A股在MSCI纳入比例提升至20%后，可能进入“空档期”，但外资流入仍可能持续。

3.4 失业率与货币政策关系

• 央行货币政策的边际转向与失业率密切相关。
• DR007（央行短期利率）与调查失业率月度数据基本拟合，可用于判断中期货币政策宽松程度。

四、关键信息汇总

4.1 信用周期指标

• 信用周期是衡量市场剩余流动性的核心指标，决定市场估值水平。
• 信用周期与盈利周期存在时差，可用于预测市场趋势。

4.2 风格判断依据

• 大小盘风格由业绩增速差决定，利率并非核心因素。
• 历史数据显示，小盘股风格占优多出现在产业爆发或危机后复苏阶段。

4.3 业绩披露规则

• 创业板取消1、2、3季报强制业绩预告披露，但有条件披露。
• 科创板年报预约披露在3-4月的需在2月底前披露业绩快报。
• 所有板块均需披露年报预告（有条件）。

4.4 股债收益差应用

• 股债收益差用于判断指数性价比，是精准的指数研判指标。
• 适用于不同指数，包括300、500及消费指数。

4.5 外资行为与MSCI纳入

• MSCI纳入空档期期间外资仍会持续流入，可关注外资动向。
• A股未来可能进入MSCI纳入空档期，但外资流入或仍持续。

4.6 失业率与货币政策

• 失业率是判断央行货币政策的重要依据。
• DR007与失业率月度数据拟合度较高，可用于中期政策判断。

五、分析师声明与免责声明

• 分析师声明：报告观点为分析师个人看法，与报酬无直接或间接联系。
• 免责声明：
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  • 报告观点可能随时间变化，不构成对任何人的个人推荐。

六、投资评级体系

总结：本报告通过信用周期、股债收益差、业绩增速差等核心指标，构建了股票市场研判的二维框架，强调了剩余流动性、业绩增速差及外资行为在市场分析中的关键作用，为投资者提供了系统性的分析思路和判断依据。