风格研判系列开篇：大消费王者归来？-20230824-德邦证券-28页_2mb

策略专题总结

核心内容概述

本文围绕消费与科技风格的比较展开，结合普林格时钟、中美周期、市场指标与公募持仓等多维分析框架，探讨消费与科技风格的演变规律及未来趋势。同时，关注外资流动与中美利差对风格切换的潜在影响，并从市场情绪和公募持仓角度分析消费的安全边际。

主要观点与关键信息

1. 组合指数的收益率特征

• 2005-2022年，消费在11个万得全A年收益率为正的年份中，涨幅排名前两位的次数最多（5次），其次为金融地产（4次）。
• 消费表现相对平稳，而科技与金融地产波动较大。
• 2023年至今，科技领跑中信组合指数，而消费收益率为负，且此前两年也为负。
• 历史上，仅4个行业出现连续3年收益率为负，但没有行业出现连续4年为负的情况。

2. 消费与科技风格的关联

• 2013年至今，消费与科技均普遍强于大盘，但两者**呈现“此消彼长”**趋势。
• 2020年至今，消费与科技指数走势常呈反向变化。
• 消费与普林格时钟关联度更高，尤其在经济复苏期，消费表现更具确定性。
• 2012-2013年，消费与科技分别在不同阶段表现强劲，反映了宏观与产业周期的共同作用。

3. 行业构成

• 消费指数：以医药+食品为主，占比超过83%，其中白酒与医药行业占比分别为30.43%与35.64%。
• 科技指数：以计算机、军工、通信为主，占比超过89%，其中通信服务占总市值的30.9%，软件开发与通信设备合计占比53.5%。

4. 外资后续流入空间较大

• 陆股通持股市值前四行业为食品饮料、电力设备、医药生物、银行。
• 外资流入低位回升时，消费相对全A表现同步上行，而科技表现不稳定。
• 中美利差走阔时，消费相对全A表现较强，科技则波动较大。
• 当前中美利差处于历史低点，未来有望修复，消费的赔率提升。

5. 市场角度看消费安全边际较高

• 消费成交占比在2021H2后持续低迷，7月已回升至10%左右，接近2009年以来的最低值。
• 公募基金Q2持仓分化达到历史极值，消费与硬科技的单季度仓位变化差值为**-7.65%**，为2009年以来最大值。
• 历史数据显示，当消费占比弱于硬科技时，下季度消费跑赢次数更多，即使跑输，也能取得正收益。

风险提示

• 海外局势演化超预期
• 通胀持续性超预期
• 贸易保护主义兴起
• 房地产下行超预期

未来展望

• 普林格周期处于非典型复苏，同步指标、滞后指标均处于底部，修复空间较大。
• 7月政治局会议释放积极信号，逆周期调节政策有望推动消费风格再次走强。
• 美债利率或出现回落，中美利差修复空间较大，消费的赔率提升。
• 外资若在下一轮脉冲流入，将成为消费风格的增量资金，推动其进一步上涨。

总结

本文通过多维度分析消费与科技风格的历史表现、行业构成、外资影响与市场情绪，揭示了消费风格在当前经济周期中具备修复潜力，且在政策支持与外资流入的推动下，可能再度成为市场焦点。科技风格虽具备短期强势，但其与消费的“此消彼长”关系表明其稳定性较低，未来风格切换的可能性仍需关注宏观与产业周期的联动。