食品饮料行业：相似不相同，酒醉味尤浓-20181127-兴业证券-29页-2mb

白酒行业分析总结

核心内容

本文档主要分析了2018年白酒行业的景气周期、市场表现、投资策略及风险提示，同时对啤酒和葡萄酒行业进行了简要提及。重点公司包括贵州茅台、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、水井坊、五粮液等，整体评级为“审慎增持”。

主要观点

白酒行业

1. 行业周期性减弱，成长性增强

   • 需求端放缓及高基数导致行业增速回落，但行业周期性减弱，成长性增强。
   • 本轮周期与以往相似但不相同，主要在于渠道深耕和厂商理性化，使得行业恢复速度加快。
   • 高端酒（如茅台）增速放缓，但涨价周期仍在；次高端酒量价均有潜力，中档酒仍能维持稳定增长。

2. 市场表现与估值

   • 白酒板块在2018年三季度录得负收益，板块估值水平有所回落。
   • 业绩是推动股价上涨的关键因素，而非单纯依赖估值提升。
   • 高端白酒价格趋于理性，大众消费逐渐成为主力，推动行业结构优化。

3. 投资建议

   • 推荐水井坊、山西汾酒、酒鬼酒、口子窖、泸州老窖、五粮液、洋河股份、贵州茅台等公司。
   • 建议基于管理、品牌及业绩释放节奏自下而上选股。

啤酒行业

1. 竞争模式转变，中长期改善逻辑成立
   • 行业整体产能过剩，竞争格局固化，但需求升级推动产品结构优化。
   • 提价是行业龙头调整竞争方向的结果，短期仍受需求端和供给端竞争影响，但中长期改善逻辑成立。
   • 推荐华润啤酒、青岛啤酒，建议关注珠江啤酒。

葡萄酒行业

1. 行业仍有较大成长空间
   • 国产酒仍有发展潜力，进口酒虽强势但未形成品牌优势。
   • 张裕新帅带来的渐进改革有望成为行业转机。

关键信息

行业回顾

• 白酒：2018年三季度白酒板块营收和净利润增速均回落，名酒价格趋稳，高端白酒批价稳定在1600-1800元，普五批价在810-850元区间波动。
• 啤酒：行业增长由价驱动，竞争模式悄然变化，供给端优化和需求端升级成为主要趋势。
• 葡萄酒：国产酒仍有机会，张裕改革值得期待。

市场表现

• 白酒指数在2018年11月5日较年初下跌24%，弱于市场跌幅。
• 高端酒如茅台、五粮液在2018年三季度表现出稳定增长。

投资策略

• 白酒：注重品牌、管理及业绩释放节奏，推荐水井坊、山西汾酒、酒鬼酒等。
• 啤酒：关注名优企业的产品结构升级，推荐华润啤酒、青岛啤酒。
• 葡萄酒：关注国产龙头，尤其是张裕的改革动向。

风险提示

• 市场系统性风险
• 宏观经济下行对白酒需求的影响
• 厂商不正确的量价政策
• 食品安全问题

图表分析

• 图1-4：展示了白酒板块营收与净利润的变化趋势，以及茅台和五粮液的批价数据。
• 图5-6：展示了名酒价格的理性回归。
• 图7-9：展示了板块涨跌幅、机构持仓及估值水平。
• 图10-11：展示了白酒行业分析框架和历史回顾。
• 图12：展示了白酒营收增速与GDP增速的关系。
• 图13-14：展示了高端白酒价格和销量数据。
• 图15-16：展示了古井贡酒和洋河股份的营收增长情况。
• 图17：展示了白酒市场表现图示。
• 图18-19：展示了茅台和古井的估值及市场表现。
• 图20-22：展示了预收款、现金流及批价走势。
• 图23-26：展示了次高端价格变化、消费结构及渠道变化。
• 图27：展示了五粮液一批商利润率情况。
• 图28：展示了M2增速与茅台价格的关系。
• 图29：展示了人均收入与茅台购买力的关系。
• 图30：展示了茅台渠道利润差。
• 图31-33：展示了啤酒板块的营收和净利润数据。
• 图34-40：展示了啤酒行业的成本、产能、消费结构及产品升级情况。
• 图41-43：展示了啤酒指数、销售总量及人均消费情况。
• 图44-47：展示了啤酒行业产能、利用率、成本构成及CR5占比。
• 图48-49：展示了啤酒吨酒零售价及消费量构成。
• 图50-51：展示了啤酒消费额构成及部分企业产品升级时间表。
• 图52：展示了制约啤酒直接提价的因素。

表格分析

• 表1：展示了白酒行业产业历程及宏观经济背景。
• 表2：对比了08-09年和13-15年的两次调整期。
• 表3：展示了景气周期中板块年度涨跌幅情况。
• 表4：展示了2014年至今上市酒企的营收和净利润增速。
• 表5：展示了名酒企加强对渠道深耕的相关措施。
• 表6：展示了白酒上市公司预收款情况。
• 表7：展示了销售商品所得现金同比增速。
• 表8：汇总了啤酒板块的毛利率及产品调价信息。
• 表9：展示了啤酒板块毛利率情况。

总结

• 白酒行业：周期性减弱，成长性增强，推荐关注名酒品牌及业绩释放节奏。
• 啤酒行业：需求升级推动产品结构优化，中长期改善逻辑成立。
• 葡萄酒行业：仍有较大成长空间，国产酒有望迎来转机。

整体来看，白酒行业在当前周期中展现出较强的稳定性和成长性，啤酒行业则在需求升级和产品优化中逐步改善，葡萄酒行业仍处于发展初期，未来增长潜力较大。