20220510-东吴证券-固收深度报告_变局系列1-俄乌冲突_世界体系下的悲欢并不相同_20页_1mb

固收深度报告总结：俄乌冲突对全球体系的影响

核心内容概述

本报告分析了俄乌冲突对全球主要经济体的影响，特别是对欧盟、美国和中国的影响。报告指出，冲突不仅加剧了能源价格的上涨，也对欧洲经济复苏构成严重挑战，同时美国三大利益集团从中受益，而中国则面临外部环境变化带来的不确定性，需保持战略定力。

主要观点

1. 欧盟：流动性扩张与能源依赖埋下通胀隐患

• 流动性扩张：自2015年以来，欧洲央行通过定向长期再融资操作（TLTRO）和资产购买计划（APP）大幅释放流动性，为通胀加速埋下伏笔。
• 能源依赖问题：欧盟对俄罗斯能源的依赖度高，尤其在原油和天然气方面。2021年欧盟32%的天然气消费来自俄罗斯，部分国家如捷克、拉脱维亚甚至完全依赖俄罗斯天然气。
• 通胀压力加剧：俄乌冲突导致能源及大宗商品供应紧张，欧元区CPI在2022年3月达到7.4%的高位，其中能源分项CPI同比上涨23.26%，推高民众生活成本。
• 经济复苏受阻：能源短缺和高通胀抑制了消费增长，使欧洲经济复苏承压，拉响衰退警报。
• 债务危机风险：尽管欧央行逐步缩减APP并延续PEPP到期再投资，但欧元区各国债务水平差异较大，债务危机仍是潜在风险。

2. 美国：利益集团受益，普通民众承压

• 三大利益集团受益：旧能源、新能源与军工集团在冲突中获利，尤其是军工企业因军售订单大幅上涨。
• 美国精英阶层获利：美国政府向乌克兰提供大量军事援助，军工巨头股价大幅上升，但普通民众需承担长期成本。
• 能源政策与实际操作矛盾：虽然美国宣布禁止从俄罗斯进口能源，但仍在进口俄罗斯石油，以缓冲国内需求，同时通过制裁俄罗斯天然气出口获取更多液化天然气订单。

3. 中国：人民币汇率调整与战略定力

• 人民币汇率走势：受中美货币政策差异及国内经济复苏影响，人民币一度强势，但近期因美国加息和国内疫情反复，汇率有所回调。
• 汇率调整利大于弊：人民币适度贬值有助于稳定外需、提振出口，但需关注外贸结构变化。
• 保持战略定力：在外部不确定性增加的背景下，中国应坚持以我为主，稳字当头，确保自身发展的确定性。

关键信息

• 能源依赖度数据：
  • 原油：俄罗斯掌控欧盟约25%的原油供应，斯洛伐克、芬兰、立陶宛、保加利亚对俄原油依赖度超过60%。
  • 天然气：欧洲32%的天然气消费来自俄罗斯，捷克、拉脱维亚对俄天然气依赖度为100%，德国依赖度达65.22%。
• 通胀数据：
  • 2022年3月欧元区CPI同比增速达7.4%，能源分项CPI同比上涨23.26%。
  • 欧元区CPI分项中，电力和食品价格也出现明显上涨。
• 汇率走势：
  • 人民币汇率在2020年6月至2022年3月间从7以上回落至6.3-6.4区间，近期又重回6.5时代。
• 债务数据：
  • 欧元区各国政府债务占GDP比例上升，希腊最高达209.23%。
  • 核心国与边缘国国债收益率利差收窄，接近次贷危机前水平。

风险提示

1. 全球“再通胀”超预期：多国通胀水平可能逼近或超过近40年高点。
2. 变异株影响超预期：Omicron等变异株可能对经济活动造成持续抑制。
3. 地缘风险超预期：俄乌冲突可能引发全球地缘政治格局变化，影响多地区经济与安全。

图表与数据来源

• 图表目录：

  • 图1：2005-2021Q3全球主要货币流动性增速
  • 图2：2015-2022年欧元区主要货币政策证券购买量
  • 图3-图5：欧盟从俄罗斯进口结构分析
  • 图6-图7：欧盟原油与天然气主要进口国
  • 图8-图9：欧元区CPI与油价走势
  • 图10-图15：欧元区GDP结构、经济景气指数、消费者信心指数、国债收益率、政府债务比例等
  • 图16：美国军工企业股价走势
  • 图17-图18：人民币汇率与中美国债收益率曲线

• 数据来源：BIS、Wind、Eurostat、Euribor、国际能源署（IEA）

结论

俄乌冲突不仅改变了欧洲能源格局，也对全球经济产生深远影响。美国利益集团从中获益，而欧盟面临通胀、能源短缺与债务危机三重压力。中国则需在汇率调整与经济稳定之间寻求平衡，以自身发展应对不确定性。全球体系正经历深刻变革，未来风险需高度关注。