食品、饮料与烟草行业休闲零食线上数据季度跟踪：稳态增长趋势向好，线下推进各不相同-20190815-太平洋证券-21页_1mb

休闲零食线上数据季度跟踪总结

核心内容

本报告对2019年上半年休闲零食行业的线上及线下发展情况进行分析，重点围绕行业增速、集中度变化、龙头表现、品类结构及投资建议等方面展开。整体来看，休闲零食电商行业步入中速增长阶段，集中度持续提升，线上龙头表现突出，线下布局各有侧重，烘焙品类崛起，行业整体具有增长潜力。

主要观点

1. 行业增长态势

   • 休闲零食线上市场保持中高速增长，2019H1全网销售额为294.32亿元，同比增长13.80%（量增5.26%，价增8.12%）。
   • 2019年预计线上增速维持在15%以上，行业进入量价齐升阶段。
   • 休闲零食电商行业已从导入期进入成长期，未来增长将由中速增长向稳定增长过渡。

2. 行业集中度提升

   • 2019H1CR3为25.81%（同比+1.85pct），CR5为27.76%（同比+1.79pct），CR10为31.41%（同比+1.81pct），集中度持续上升。
   • 线上品牌数量从2018年1月的3.73万降至2019年6月的1.77万，下降52%，显示行业竞争加剧，市场趋于集中。

3. 龙头表现分析

   • 三只松鼠、百草味、良品铺子为行业前三，线上增速分别为29.39%、21.29%、9.81%，均高于行业增速。
   • 三只松鼠以提价为主导，价增贡献显著；百草味在量价上较为均衡；良品铺子则侧重高端化，线上增速相对较低。
   • 龙头公司均在推进线下布局，三只松鼠侧重投食店与小店，百草味注重新零售与分销，良品铺子则主攻购物中心大店。

4. 品类结构变化

   • 坚果仍为线上第一大品类，销售额达59.40亿元；烘焙品类迅速崛起，成为仅次于坚果的第二大品类。
   • 糕点/点心、饼干/膨化品类合计销售额超过坚果，显示消费者对高附加值品类的需求增长。

5. 投资建议

   • 行业处于成长期，中短期为线上份额争夺，中长期为线下新零售布局，整体趋势向好。
   • 重点推荐三只松鼠（300783.SZ）与好想你（002582.SZ），预计其未来三年收入增速分别为20%+、15%+，净利率有望逐步提升。

关键信息

行业数据

• 2019H1线上销售额：294.32亿元，同比增长13.80%。
• CR3市占率：25.81%，同比增长1.85pct。
• 线上品牌数量：从3.73万降至1.77万，下降52%。
• 线上品类销售额：坚果59.40亿元，烘焙52.99亿元，糕点/点心51.71亿元。

龙头表现

• 三只松鼠：2019H1销售额37.56亿元，同比增长29.39%，价增27.05%。
• 百草味：2019H1销售额23.57亿元，同比增长21.29%，价增13.64%。
• 良品铺子：2019H1销售额14.83亿元，同比增长9.81%，价增12.05%。

品类分析

• 坚果：仍是核心品类，价格较高。
• 烘焙品类：从2018年下半年开始发力，成为第二大品类。
• 肉干、蜜饯：发展势头良好，销售额分别为36.83亿元、34.11亿元。

投资建议

• 推荐评级：基于行业中长期逻辑与中短期增长预期，给予休闲零食电商行业“推荐”评级。
• 重点推荐个股：
  • 三只松鼠：预计2019-2021年EPS分别为0.76、0.91、1.13元，PE分别为55.06、45.73、36.84倍。
  • 好想你：预计2019-2021年EPS分别为0.25、0.33、0.40元，PE分别为34.23、25.70、21.56倍。

风险提示

• 经济下行风险：宏观经济环境变化可能影响消费者购买力。
• 食品安全问题：消费者对产品质量要求提高，存在潜在风险。
• 推荐公司表现不及预期：公司实际业绩可能低于预期，影响投资回报。

研究团队

• 证券分析师：黄付生

  • 电话：010-88695133
  • E-MAIL：huangfs@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190517030002

• 证券分析师助理：李鑫鑫

  • 电话：13246620312
  • E-MAIL：lixx@tpyzq.com

附录：相关公司信息

三只松鼠（300783.SZ）

• 成立于2012年，以坚果起家，现为线上休闲零食第一品牌。
• 线上渗透率仍有提升空间，线下推进直营和加盟，注重品牌宣传与消费者触达。
• 未来三年以市占率为首要目标，预计收入增速在20%+。

好想你（002582.SZ）

• 2016年收购百草味，现为休闲零食行业重要参与者。
• 百草味无业绩对赌，线上增长稳定，线下拓展加速。
• 冻干产品放量，好百融合持续推进，预计利润增速高于行业。

总结

休闲零食电商行业整体呈现稳态增长趋势，线上集中度提升明显，龙头公司通过提价和品类创新维持增长。线下布局各有侧重，三只松鼠注重门店与小店，百草味拓展分销与新零售，良品铺子主攻购物中心。烘焙品类崛起，成为增长新引擎。未来行业中短期为线上份额争夺，中长期为线下新零售布局，整体前景良好。重点推荐三只松鼠与好想你，给予“推荐”评级。