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银轮股份（002126.SZ）在2022年8月25日发布了其2022年中报，并维持“买入”投资评级。报告指出，尽管面临疫情、原材料和运费等不利因素，公司上半年的经营表现仍显示出一定的韧性，特别是在新能源车热管理业务上实现显著增长。
主要财务数据
| 指标 |
2022年8月25日 |
| 当前股价(元) |
13.80 |
| 一年最高最低(元) |
17.05 / 7.20 |
| 总市值(亿元) |
109.31 |
| 流通市值(亿元) |
102.81 |
| 总股本(亿股) |
7.92 |
| 流通股本(亿股) |
7.45 |
| 近3个月换手率(%) |
318.03 |
2022年H1经营业绩
- 营业收入：38.67亿元，同比减少4.6%。
- 归母净利润：1.3亿元，同比减少25%。
- 新能源车热管理营收占比：20.3%，较2021年全年提升9.6个百分点。
- 新能源车热管理营收：7.86亿元，同比增长105%。
- 燃油车热管理营收：6.4亿元，同比下降1.9%。
- 商用车&非道路营收：20.5亿元，同比下降25%。
- 工业换热营收：2.2亿元，同比增长22%。
财务预测与估值
| 年份 |
营业收入(亿元) |
归母净利润(亿元) |
EPS(元/股) |
PE(倍) |
| 2022E |
8.705 |
3.8 |
0.48 |
28.5 |
| 2023E |
11.280 |
5.8 |
0.73 |
18.9 |
| 2024E |
13.785 |
8.0 |
1.01 |
13.7 |
营业利润与净利率
- H1营业利润：537百万元，同比增长84.5%。
- H1净利率：4.24%，2022年Q1/Q2单季度净利率分别为4.2%和4.3%，环比2021年下半年大幅提升。
- 管理费用率：同比下降0.45%，财务费用率同比下降0.23%。
风险提示
- 海内外汽车需求不及预期
- 新客户拓展不及预期
- 商用车下游好转不及预期
关键信息
- 公司推出股票期权激励计划，旨在优化管理并提升盈利能力。
- 2022H1新能源热管理业务产品与客户拓展取得突破，获得北美标杆新能源车企、理想、小鹏等多个项目定点。
- 尽管营收和利润同比下滑，但新能源车热管理业务增长迅速，成为公司增长的重要驱动力。
- 公司维持2022-2024年盈利预测不变，预计EPS分别为0.48、0.73和1.01元/股。
- 当前股价对应2022-2024年PE分别为28.5、18.9和13.7倍，估值逐步下降，反映市场对其未来盈利能力的乐观预期。
财务摘要与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(%) |
14.6 |
23.6 |
11.4 |
29.6 |
22.2 |
| 归母净利润(%) |
1.2 |
-31.5 |
73.9 |
50.7 |
37.8 |
| 毛利率(%) |
23.9 |
20.4 |
20.1 |
21.3 |
21.5 |
| 净利率(%) |
5.1 |
2.8 |
4.4 |
5.1 |
5.8 |
| ROE(%) |
8.4 |
5.4 |
8.8 |
11.8 |
14.1 |
| P/E(倍) |
34.0 |
49.6 |
28.5 |
18.9 |
13.7 |
| P/B(倍) |
2.8 |
2.6 |
2.4 |
2.1 |
1.9 |
现金流与资产负债
- 经营活动现金流：2022E为485百万元，2023E为846百万元，2024E为1265百万元。
- 投资活动现金流：2022E为-676百万元，2023E为-1282百万元，2024E为-1498百万元。
- 筹资活动现金流：2022E为461百万元，2023E为636百万元，2024E为772百万元。
- 资产负债率(%)：2022E为59.8%，2023E为64.9%，2024E为63.7%。
- 净负债比率(%)：2022E为36.6%，2023E为42.3%，2024E为42.4%。
每股指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益(摊薄) |
0.41 |
0.28 |
0.48 |
0.73 |
1.01 |
| 每股经营现金流 |
0.58 |
0.47 |
0.61 |
1.07 |
1.60 |
| 每股净资产(摊薄) |
4.97 |
5.40 |
5.80 |
6.45 |
7.38 |
估值比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
34.0 |
49.6 |
28.5 |
18.9 |
13.7 |
| P/B |
2.8 |
2.6 |
2.4 |
2.1 |
1.9 |
| EV/EBITDA |
15.3 |
16.6 |
13.4 |
10.2 |
7.9 |
投资评级说明
- 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上。
- 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%。
- 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
- 减持(underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下。
- 行业评级：看好(overweight)、中性(Neutral)、看淡(underperform)。
分析师承诺与法律声明
- 分析师保证报告中观点为个人观点，与报酬无直接或间接关系。
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- 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
- 投资决策应基于个人情况，不应仅依赖投资评级。
总结
银轮股份在2022年H1虽然受到疫情、原材料和运费等因素影响，导致营收和归母净利润同比下滑，但新能源车热管理业务实现显著增长，成为公司盈利的重要支撑。公司通过管理优化和股票期权激励计划提升盈利能力，未来三年的盈利预测保持不变，EPS和PE均有所提升，反映市场对其增长潜力的认可。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，公司表现稳健，具备较强的市场竞争力和增长前景。
