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银轮股份（002126）新能源热管理快速发展，盈利能力有望改善

核心内容概述

银轮股份在2022年半年度报告中公布了其财务表现，尽管整体营收和净利润同比下滑，但新能源热管理业务实现快速增长，成为公司未来发展的关键驱动力。公司作为全球新能源汽车热管理产品种类最全的供应商，凭借“1+3+N”的业务布局，积极拓展新能源汽车、储能、智能驾驶、光伏、数据中心、通讯基站等新兴领域热管理业务，未来成长空间广阔。同时，公司盈利能力有望随着市场回暖和成本控制而逐步改善。

主要观点

1. 2022年上半年业绩表现

• 营业收入：38.67亿元，同比下降4.63%。
• 净利润：1.31亿元，同比下降25.02%。
• 扣非净利润：0.93亿元，同比下降40.30%。
• 业绩下滑原因：主要受疫情导致的商用车、工程机械销量下滑，以及原材料、运费、关税等因素影响。

2. 分业务表现

• 商用车、非道路业务：营收20.5亿元，同比下降24.7%，营收占比下滑至53.1%。
• 乘用车业务：营收14.2亿元，同比增长37.8%，占比提升至36.8%，主要得益于新能源汽车热管理业务的高速增长。
• 新能源汽车热管理业务：营收7.9亿元，同比增长105.2%，成为公司增长的核心引擎。

3. 盈利能力分析

• 毛利率：Q2毛利率19.85%，环比提升0.6pct；综合毛利率19.53%，同比下降1.6pct。
• 净利润率：同比下降1.6pct，但新能源业务规模扩大有望提升整体盈利能力。
• 期间费用率：同比提升0.07pct，主要由于研发投入增加，上半年研发费用1.78亿元，占营收比例4.6%。

4. 未来盈利预测

• 2022-2024年营业收入：预计分别为89.26亿元、108.28亿元、130.80亿元，年均增长14%、21%、21%。
• 净利润：预计分别为2.98亿元、4.75亿元、6.73亿元，年均增长35%、59%、42%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.38元、0.60元、0.85元。
• 市盈率（PE）：预计从50.04倍降至16.38倍。
• 市净率（PB）：预计从2.51倍降至1.91倍。

5. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司新能源热管理业务增长迅速，未来盈利潜力较大。

关键信息

• 新定点项目：上半年公司获得多个新能源定点项目，包括北美新能源标杆车企电控及芯片液冷产品、理想某平台热管理产品、小鹏汽车水冷板等，预计年新增销售收入近28亿元，新能源业务占比超75%。
• 成长空间：公司积极拓展智能驾驶、光伏储能、数据中心、通讯基站等新兴领域热管理业务，未来增长可期。
• 风险提示：包括汽车销量不及预期、新能源热管理拓展不及预期、原材料价格大幅波动等。

财务指标概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	78.16	89.26	108.28	130.80
净利润（亿元）	2.20	2.98	4.75	6.73
EPS（元/股）	0.28	0.38	0.60	0.85
PE（倍）	50.04	36.98	23.22	16.38
PB（倍）	2.51	2.38	2.16	1.91
ROE（%）	5%	6%	9%	12%
ROIC（%）	5%	6%	8%	10%

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：买入（未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上）。

总结

银轮股份在新能源热管理领域表现突出，尽管受疫情影响和原材料成本上升影响，上半年业绩承压，但新能源业务的快速增长为公司未来盈利改善提供了有力支撑。公司通过持续的研发投入和市场拓展，有望在新能源汽车及新兴热管理领域实现显著增长，未来三年盈利预期良好，建议投资者关注其长期发展机会。