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外贸回升好于预期，扩大进口趋势不变

核心内容概述

2018年7月，中国外贸数据呈现超预期回升，出口增长6%，进口增长20.9%，贸易顺差收窄至1769.6亿元。尽管中美贸易摩擦升级，但人民币贬值和产业结构优化在一定程度上缓解了外贸压力，同时扩大进口的政策导向推动了进口需求的集中释放，尤其在汽车和大宗商品领域表现突出。

主要观点

• 进出口超预期回升，顺差收窄
  7月出口增速回升2.9个百分点，进口增速大幅上升14.9个百分点，带动贸易顺差收窄。出口回升或与贸易摩擦预期下部分商品抢出口有关，人民币贬值也起到了一定缓冲作用。进口方面，汽车进口由负转正，大宗商品进口数量和金额均明显改善，但大豆进口因关税影响出现下滑。

• 市场整固筑底，向上基础不变
  经济“底部徘徊”的市场共识未变。中国经济在转型期，紧货币政策对股市影响有限。随着投资企稳回升，中国经济将保持稳中偏升态势，为股市提供持续向上的基础。未来6-12个月降准概率较高，将推动市场利率下行，有利于股市估值提升和债市筑底回升。

• 外贸摩擦升级，进口扩大趋势延续
  中美贸易摩擦持续，但中国扩大开放、推动全球化的政策有助于缓解外贸压力。进口在扩大政策下仍有望保持平稳增长，同时部分进口需求向巴西、俄罗斯、南非等资源型国家转移，进口替代特征明显。

事件：7月外贸数据情况

• 总体数据
  前7个月，中国货物贸易进出口总值16.72万亿元，同比增长8.6%。其中出口8.89万亿元，增长5%；进口7.83万亿元，增长12.9%；贸易顺差1.06万亿元，收窄30.6%。

• 7月具体数据
  7月进出口总值2.6万亿元，增长12.5%。出口1.39万亿元，增长6%；进口1.21万亿元，增长20.9%；贸易顺差1769.6亿元，收窄42.6%。

数据分析

1. 一般贸易进出口回升，贸易结构改善

• 前7个月，一般贸易进出口9.85万亿元，增长12.7%，占外贸总值的58.9%，比重上升2.1个百分点。
• 加工贸易进出口4.44万亿元，增长1.5%，比重下滑1.9个百分点。
• 保税物流方式进出口1.82万亿元，增长16.1%，占外贸总值的10.9%。

2. 外需增长边际放缓，进口显著增加

• 对欧盟、美国、东盟和日本等主要市场进出口均增长，对“一带一路”沿线国家增长更快。
• 中美贸易总值2.29万亿元，增长5.2%，占外贸总值的13.7%。
• 对美出口增长5.6%，进口增长4.3%，贸易顺差扩大6.4%。
• 对日贸易逆差扩大37.1%，进口替代特征明显，大豆进口转移至巴西等国。

3. 传统劳动密集型产品出口下降

• 机电产品出口5.19万亿元，增长6.8%，占出口总值的58.3%。
• 传统劳动密集型产品合计出口1.69万亿元，下降3.5%，占出口总值的19%。
• 民营企业进出口占比提升至39.2%，显示出其在外贸中的重要地位。

4. 进口强势，顺差收窄

• 前7个月进口铁矿砂减少0.7%，原油增加5.6%，天然气增加34.3%，成品油增加10.2%，钢材减少1.1%。
• 大宗商品进口均价涨跌互现，整体价格接近市场均衡水平。
• 机电产品进口3.5万亿元，增长12.9%，汽车进口减少3.1%。

事件影响：对经济和市场

• 进出口超预期回升，顺差收窄
  尽管中美互征关税，但出口仍呈现回升趋势，进口大幅增长，顺差收窄。人民币贬值对出口形成一定支撑，而进口替代效应明显。

• 市场整固筑底，向上基础不变
  中国经济稳中偏升态势明确，为股市提供支撑。降准预期推动市场利率下行，股市估值中枢有望提升，债市也面临筑底回升。

事件预测：趋势判断

• 外贸摩擦升级，进口扩大趋势延续
  中美贸易摩擦暂无缓和迹象，但人民币贬值和产业结构优化有助于缓解外贸压力。中国扩大开放的政策将继续推动进口增长，同时进口来源多元化趋势明显。

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