20230321-安信证券-中炬高新-600872.SH-盈利承压_期待改善_5页_837kb

报告摘要

中炬高新（600872.SH）2022年报及2023年展望总结

核心内容

中炬高新于2023年3月21日公布2022年年报，显示公司整体业绩承压，但部分业务表现稳健，且有新品推进计划。公司未来增长预期与盈利能力修复受到关注。

主要观点

2022年业绩表现
- 全年实现营收53.41亿元，同比增长4.41%；
- 归母净利润亏损5.92亿元，同比大幅下降179.82%；
- 扣非归母净利润5.56亿元，同比下降22.50%；
- 剔除未决诉讼计提的预计负债后，净利润约5.86亿元，同比下降21%；
- 2022Q4营收13.85亿元，同比下降18.71%；归母净利润亏损10.11亿元，同比大幅下降369.42%；扣非归母净利润1.53亿元，同比下降57.95%。
业务发展情况
- 美味鲜业务：全年营收49.54亿元，同比增长7.30%；归母净利润5.47亿元，同比下降9.86%；2022Q4收入13.18亿元，归母净利润1.65亿元，分别同比下降1.64%和21.05%；
- 房地产业务：全年营收2.06亿元，同比下降42.9%；2023年计划营收1.5亿元；
- 产品结构优化：高端零添加酱油、厨邦金奖小龙虾调料等新品顺利上市，进一步完善“1+N”多品类产品结构；
- 区域拓展：2022年新增301个经销商，达到2003个，主要集中在中西部和北部地区；2022年末区县/地级市开发率分别为68.12%和93.47%；2023年计划净增200个经销商，总数超过2200个。
销售渠道发展
- 直营电商实现营收1.09亿元，同比增长53.84%；
- 高端酱油和复合调味料在多个电商平台成功上架，维稳线上价格，为线下销售赋能。
盈利压力分析
- 2022年毛利率31.70%，同比下降3.17个百分点；
- 销售费用率8.85%，同比上升0.79个百分点；
- 管理费用率6.06%，同比上升1.08个百分点；
- 综合净利率10.97%，同比下降3.53个百分点；
- 2022Q4毛利率31.65%，同比下降6.81个百分点；销售/管理费用率分别上升3.33和3.14个百分点，净利率下降9.9个百分点。

关键信息

投资建议：公司预计2023-2025年收入分别为57.3/64.1/69.7亿元，维持买入-A评级，12个月目标价为45.06元，对应2024年40倍动态市盈率；
风险提示：宏观经济及政策风险、食品安全问题；
财务预测：
- 2023年净利润预计694.9亿元，同比增长12.1%；
- 2024年净利润预计884.8亿元，同比增长13.8%；
- 2025年净利润预计978.9亿元，同比增长14.0%；
- 2023年ROIC预计33.1%，2024年36.2%，2025年52.9%，呈现明显改善趋势。

财务指标概览

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	34.9%	31.7%	33.1%	34.6%	34.8%
净利率	14.5%	-11.1%	12.1%	13.8%	14.0%
ROIC	21.9%	27.4%	33.1%	36.2%	52.9%
股息收益率	0.8%	0.0%	0.8%	1.0%	1.1%
市盈率（PE）	37.4	-46.9	39.9	31.4	28.4
市净率（PB）	7.2	9.2	6.8	5.9	5.2
EV/EBITDA	28.7	33.7	25.9	20.5	18.8