20230321-中国银河-中炬高新-600872.SH-2022年报点评_主业稳健增长_静待内部改善_3页_779kb

报告摘要

中炬高新（600872）于2023年3月20日发布2022年年度报告。报告指出，公司在2022年实现了主业的恢复性增长，全国化与渠道下沉策略取得明显成效，但盈利能力受到原料涨价和未决诉讼的影响，整体表现承压。

收入增长：2022年公司营收达到53.41亿元，同比增长4.41%，但若剔除房地产业务影响，子公司美味鲜实现营收49.54亿元，同比增长7.3%。全年各产品线收入均有不同程度增长，其中酱油、鸡精鸡粉及其他产品增速较快，食用油因涨价影响增速偏弱。
区域表现：除东部区域因餐饮销售下滑导致增速放缓外，中西部、北部及南部区域收入增速均实现扭正，其中北部和中西部增长最为显著。
渠道拓展：公司经销商数量同比增长17.7%，新增经销商主要来自中西部、北部和南部等新兴市场，渠道下沉和全国化布局加快，对餐饮及新零售渠道的渗透也有所加强。
盈利能力承压：2022年销售净利率为-10.4%，同比大幅下降24.9个百分点，主要受原料涨价和房地产业务拖累。若剔除未决诉讼影响，净利率为10.97%，但仍同比下降4.4个百分点。
未来展望：短期来看，2023年第一季度收入有望环比改善，随着大豆价格下降及产品结构优化，利润端亦有改善预期。中长期则需关注宏观经济复苏及公司内部治理改善带来的机会。
投资建议：基于2025年盈利预测，公司预计2023-2025年归母净利润分别为7.2亿元、8.5亿元、9.6亿元，对应PE分别为39X、33X、29X。当前2023年PE低于行业均值，但因内部治理问题仍需时间梳理，维持“谨慎推荐”评级。

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	5341.04	5741.62	6384.68	7157.23
归母净利润（百万元）	-592.25	720.74	846.82	961.25
EPS（元）	-0.75	0.92	1.08	1.22
PE	—	38.51	32.78	28.87

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	31.70%	33.03%	33.50%	33.95%
净利率	-11.09%	12.55%	13.26%	13.43%
ROE	-19.68%	19.32%	18.50%	17.36%
ROIC	21.23%	13.65%	13.28%	12.92%
资产负债率	44.33%	45.91%	43.68%	41.06%
流动比率	2.27	2.05	2.15	2.30
速动比率	1.09	1.18	1.33	1.49