20220429-国金证券-新凤鸣-603225.SH-景气低点展现龙头成本优势__6页_1mb

新凤鸣（603225.SH）买入（维持评级）总结

核心内容概述

新凤鸣是一家持续高成长的化纤龙头企业，其在涤纶长丝行业具有显著的成本优势和产业链布局能力。尽管2022年一季度受行业景气度低迷影响，公司净利润出现下滑，但其在行业低点仍展现出较强的盈利能力。公司持续扩大产能，积极布局上游PTA，强化产业链整合，为未来业绩增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，认为公司在行业复苏和成本控制方面具备良好前景。

主要观点

• 行业景气度低迷下的超额收益：2022年一季度，新凤鸣在行业景气度处于22%分位时仍实现单季归母净利2.85亿元，显示出其在成本控制和运营效率方面的优势。
• 业绩表现：公司营业收入在2022年一季度同比下降1.98%，但环比增长29.28%。归母净利润同比下降42.75%，环比下降10.94%。公司2022-2024年预计净利润分别为12.02亿元、12.47亿元和14.2亿元，对应EPS分别为0.79元、0.82元和0.93元。
• 盈利预测调整：由于行业景气度低迷，公司2022-2023年盈利预测有所下调，但长期增长潜力仍被看好。
• 产能扩张：公司当前拥有近660万吨聚酯产能，其中600万吨为长丝，60万吨为短纤。2022年计划新增100万吨长丝和60万吨短纤产能，同时布局上游PTA产能，形成完整的产业链。
• 财务表现：公司流动资产和非流动资产结构稳定，固定资产占比高，显示其重资产运营模式。公司资产负债率保持在合理区间，偿债能力较强。
• 市场数据：公司当前总股本为15.29亿股，已上市流通A股为15.05亿股，总市值约为142.39亿元。年内股价波动较大，最高为23.90元，最低为9.24元。

关键信息

业绩简评

• 2022年一季度归母净利为2.85亿元，同比下降42.75%，环比下降10.94%。
• 营业收入为106.02亿元，同比下降1.98%，环比增长29.28%。

经营分析

• 行业景气度：2021Q4以来，行业景气度持续低迷，PX-PTA和PTA-长丝环节出现亏损，产品综合景气度处于22%分位。
• 产能建设：公司目前拥有660万吨聚酯产能，计划新增100万吨长丝和60万吨短纤产能，同时布局上游PTA产能。
• 产销情况：2022年一季度产销率约为80%，略低于Q2-Q4，主要受春节影响。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为12.02亿元、12.47亿元和14.2亿元，对应EPS分别为0.79元、0.82元和0.93元。
• 估值：对应PE分别为11.8X、11.2X和10X，维持“买入”评级。
• 目标价：历史目标价为30.80元，当前市价为9.31元，存在较大上涨空间。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 疫情反复影响产销量及终端需求
• 项目进度不及预期
• 美元汇率波动风险
• 其他不可抗力影响

附录数据摘要

损益表

• 2022E归母净利润为12.02亿元，净利率为2.3%
• 2023E归母净利润为12.47亿元，净利率为2.1%
• 2024E归母净利润为14.2亿元，净利率为2.0%

现金流量表

• 2022E经营活动现金净流为5.624亿元
• 2023E经营活动现金净流为6.502亿元
• 2024E经营活动现金净流为7.561亿元

资产负债表

• 2022E负债股东权益合计为39.406亿元
• 2023E负债股东权益合计为43.596亿元
• 2024E负债股东权益合计为46.078亿元

比率分析

• 2022E每股经营现金净流为3.677元
• 2023E每股经营现金净流为4.251元
• 2024E每股经营现金净流为4.943元
• 2022E净资产收益率为6.97%
• 2023E净资产收益率为6.81%
• 2024E净资产收益率为7.27%

投资建议评分

• 一周内：1.00（买入）
• 一月内：1.00（买入）
• 二月内：1.00（买入）
• 三月内：1.09（买入）
• 六月内：1.00（买入）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告

• 《持续高成长的化纤龙头！-新风鸣三季报点评》（2021.10.29）
• 《持续高成长的长丝龙头-新凤鸣深度报告》（2021.9.14）

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