> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新凤鸣 (603225.SH) 总结 ## 核心内容 新凤鸣在2025年实现营收480.4亿元，同比增长45.6%，归母净利润113.5亿元，同比增长79.1%。尽管四季度归母净利润同比下滑57.9%，环比小幅回落6.3%，但整体销量表现较好，尤其是POY、FDY、DTY产品销量同环比显著增长。 ## 主要观点 - **涤纶长丝业务**：四季度涤纶长丝销量同环比增长，但价格同比下滑影响盈利。公司涤纶长丝产能885万吨，国内市占率超15%，稳居行业前列。随着春季订单启动和下游需求回暖，行业价差与盈利有望修复。 - **PTA业务**：公司PTA产能1100万吨，四季度产量和销量同比大幅增长，外销规模快速扩大。尽管价格同比下滑，但产能集中释放和行业落后产能出清推动盈利修复。 - **涤纶短纤业务**：产销平稳，国内第一，公司凭借规模与成本优势，业务增长具备韧性。 - **财务表现**：公司2026-2028年归母净利润预测分别为13.29/13.83/15.11亿元，对应EPS为0.87/0.91/0.99元，当前股价对应PE为20.6/19.8/18.1X，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 ### 涤纶长丝业务分析 - **产量与销量**：四季度POY/FDY/DTY产量分别为137/43/26万吨，销量分别为159/48/29万吨，整体销量表现良好。 - **价格表现**：不含税平均售价分别为5850/6181/7660元/吨，同比下滑9%/16%/10%，环比小幅上涨或持平。 - **行业情况**：江浙地区涤纶长丝开工率91%（同比+1pct，环比-1pct），下游织机开工率66%（同比-2pct，环比+7pct），库存天数环比明显去化。 - **需求端**：内需保持增长，四季度服装鞋帽针纺织品类零售额4673亿元，同比增长5%，环比增长44%。 ### PTA业务分析 - **产能与产量**：PTA产能1100万吨，四季度产量73万吨，销量70万吨，同比分别增长328%和373%。 - **价格表现**：不含税平均售价4020元/吨，同比下滑12%，但外销规模扩大，行业格局优化。 ### 涤纶短纤业务分析 - **产能与产量**：涤纶短纤产能120万吨，国内第一，四季度产量33万吨，销量34万吨，同比增长4%和下降10%。 - **价格表现**：不含税平均售价5749元/吨，同比下滑10%，环比持平。 - **需求端**：非织造布等领域需求平稳释放，公司凭借规模与成本优势，增长具备韧性。 ### 财务预测与估值 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润预测分别为13.29/13.83/15.11亿元，EPS分别为0.87/0.91/0.99元。 - **估值指标**：当前PE为20.6/19.8/18.1X，EV/EBITDA为10.1X，PB为1.4X。 - **财务指标**：ROE预计从5.67%提升至8%，毛利率和EBIT Margin预计从5%和2%提升至7%和3%。 ### 风险提示 - 项目投产不及预期 - 原材料价格上涨 - 下游需求不及预期 ### 投资建议 维持“优于大市”评级，认为公司涤纶长丝规模稳步增长，全产业链成本优势突出。 ## 行业与可比公司分析 ### 可比公司估值表 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | 总市值（百万元） | EPS 2024 | EPS 2025E | EPS 2026E | PE 2024 | PE 2025E | PE 2026E | PB (MRQ) | |----------|----------|----------|-------------|------------------|---------|----------|----------|--------|---------|---------|----------| | 601233.SH | 桐昆股份 | 优于大市 | 20.38 | 48,484.05 | 0.51 | 0.77 | 0.93 | 40.0 | 26.5 | 21.9 | 1.3 | | 000301.SZ | 东方盛虹 | 无评级 | 11.54 | 76,293.60 | -0.35 | 0.03 | 0.27 | - | 450.8 | 43.1 | 2.3 | | 000703.SZ | 恒逸石化 | 无评级 | 15.97 | 61,022.70 | 0.07 | 0.07 | 0.57 | 228.1 | 228.1 | 28.0 | 2.3 | | 603225.SH | 新凤鸣 | 优于大市 | 17.97 | 30,144.56 | 0.72 | 0.67 | 0.87 | 25.0 | 26.8 | 20.7 | 1.7 | ## 财务数据 ### 资产负债表 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 货币资金 | 8111 | 10173 | 8542 | 8942 | 10664 | | 应收款项 | 1140 | 1163 | 1279 | 1320 | 1354 | | 存货净额 | 4452 | 5870 | 5371 | 5720 | 6086 | | 资产总计 | 53046 | 56774 | 56587 | 56613 | 57948 | ### 利润表 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 67091 | 71557 | 74804 | 78637 | 80996 | | 归属于母公司净利润 | 1100 | 1018 | 1329 | 1383 | 1511 | ### 关键财务与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 每股收益 | 0.72 | 0.67 | 0.87 | 0.91 | 0.99 | | ROE | 6.38% | 5.67% | 7% | 7% | 8% | | 毛利率 | 6% | 5% | 7% | 6% | 6% | | EBIT Margin | 2% | 2% | 3% | 3% | 3% | | EBITDA Margin | 7% | 7% | 8% | 8% | 8% | | 资产负债率 | 67% | 68% | 67% | 66% | 65% | | P/E | 24.9 | 26.9 | 20.6 | 19.8 | 18.1 | | P/B | 1.6 | 1.5 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | | EV/EBITDA | 13.9 | 13.8 | 10.8 | 10.3 | 10.1 | ## 总结 新凤鸣在2025年整体业绩表现良好，尽管四季度盈利受价格压力影响，但销量增长显著。公司涤纶长丝、PTA和短纤业务均具备较强的市场地位和成本优势，未来盈利有望修复。分析师维持“优于大市”评级，认为其全产业链优势和行业地位使其具备长期投资价值。