20260417-国信证券-新凤鸣-603225.SH-涤纶长丝供给增速放缓_油价上行短期业绩承压_8页_1mb

新凤鸣 (603225.SH) 总结

核心内容

新凤鸣在2025年实现营收480.4亿元，同比增长45.6%，归母净利润113.5亿元，同比增长79.1%。尽管四季度归母净利润同比下滑57.9%，环比小幅回落6.3%，但整体销量表现较好，尤其是POY、FDY、DTY产品销量同环比显著增长。

主要观点

• 涤纶长丝业务：四季度涤纶长丝销量同环比增长，但价格同比下滑影响盈利。公司涤纶长丝产能885万吨，国内市占率超15%，稳居行业前列。随着春季订单启动和下游需求回暖，行业价差与盈利有望修复。
• PTA业务：公司PTA产能1100万吨，四季度产量和销量同比大幅增长，外销规模快速扩大。尽管价格同比下滑，但产能集中释放和行业落后产能出清推动盈利修复。
• 涤纶短纤业务：产销平稳，国内第一，公司凭借规模与成本优势，业务增长具备韧性。
• 财务表现：公司2026-2028年归母净利润预测分别为13.29/13.83/15.11亿元，对应EPS为0.87/0.91/0.99元，当前股价对应PE为20.6/19.8/18.1X，维持“优于大市”评级。

关键信息

涤纶长丝业务分析

• 产量与销量：四季度POY/FDY/DTY产量分别为137/43/26万吨，销量分别为159/48/29万吨，整体销量表现良好。
• 价格表现：不含税平均售价分别为5850/6181/7660元/吨，同比下滑9%/16%/10%，环比小幅上涨或持平。
• 行业情况：江浙地区涤纶长丝开工率91%（同比+1pct，环比-1pct），下游织机开工率66%（同比-2pct，环比+7pct），库存天数环比明显去化。
• 需求端：内需保持增长，四季度服装鞋帽针纺织品类零售额4673亿元，同比增长5%，环比增长44%。

PTA业务分析

• 产能与产量：PTA产能1100万吨，四季度产量73万吨，销量70万吨，同比分别增长328%和373%。
• 价格表现：不含税平均售价4020元/吨，同比下滑12%，但外销规模扩大，行业格局优化。

涤纶短纤业务分析

• 产能与产量：涤纶短纤产能120万吨，国内第一，四季度产量33万吨，销量34万吨，同比增长4%和下降10%。
• 价格表现：不含税平均售价5749元/吨，同比下滑10%，环比持平。
• 需求端：非织造布等领域需求平稳释放，公司凭借规模与成本优势，增长具备韧性。

财务预测与估值

• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预测分别为13.29/13.83/15.11亿元，EPS分别为0.87/0.91/0.99元。
• 估值指标：当前PE为20.6/19.8/18.1X，EV/EBITDA为10.1X，PB为1.4X。
• 财务指标：ROE预计从5.67%提升至8%，毛利率和EBIT Margin预计从5%和2%提升至7%和3%。

风险提示

• 项目投产不及预期
• 原材料价格上涨
• 下游需求不及预期

投资建议

维持“优于大市”评级，认为公司涤纶长丝规模稳步增长，全产业链成本优势突出。

行业与可比公司分析

可比公司估值表

财务数据

资产负债表

利润表

关键财务与估值指标

总结

新凤鸣在2025年整体业绩表现良好，尽管四季度盈利受价格压力影响，但销量增长显著。公司涤纶长丝、PTA和短纤业务均具备较强的市场地位和成本优势，未来盈利有望修复。分析师维持“优于大市”评级，认为其全产业链优势和行业地位使其具备长期投资价值。