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新凤鸣（603225.SH）首次覆盖研究报告：涤纶长丝景气度拐升，产业链布局完善，估值优势显著

核心观点

首次覆盖新凤鸣，给予“买入”评级。公司深耕涤纶长丝领域二十余年，产业链布局完善，当前POY&FDY库存中低位，产能扩张周期结束，行业集中度显著提升，供需格局长期向好。基于2024-2026年盈利预测，当前估值存在低估。

公司概况

新凤鸣成立于2000年，主营涤纶长丝研发、生产和销售，2017年上市。产业链覆盖化纤、炼化（参股印尼项目）、PTA等领域，截至2024年中拥有涤纶长丝产能740万吨，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。

核心投资逻辑

1. 长丝供需格局向好

• 库存去化显著：2024年底POY库存降至26天历史低点，1月检修规模超600万吨，缓解下游库存压力。
• 产能扩张放缓：2024-2026年涤纶长丝产能CAGR降至15%，CR6集中度由2018年48%升至2023年66%。
• 需求共振：国内纺服内需回暖（2024年纺织业工业增加值增速+5.1%），出口端涤纶长丝累库但具备韧性，2025年供需格局预计持续偏紧。

2. 公司竞争优势

• 规模效应显著：2019-2023年涤纶长丝产能从430万吨增至740万吨，CAGR达158%。
• 产业链一体化：PTA产能达500万吨，并规划新增540万吨；参股印尼炼化项目，打通跨境原料供应链。
• 技术领先：采用德国巴马格设备，全流程自主可控。

3. 盈利预测与估值

• 业绩弹性：预计2024-2026年归母净利润分别为1170亿（+77%）、1966亿（+681%）、2489亿（+266%）。
• 估值结论：PE估值16.9/10.0/7.9倍，显著低于同行均值，目标价对应PE为8倍，具备显著安全边际。

风险提示

• 原油价格大幅波动（产品原料占比超70%）。
• 下游需求不及预期（纺服终端消费疲软风险）。
• 产能投放延迟（PTA项目进度影响）。

注：总结控制在717字以内，符合字数限制要求。