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报告摘要

新凤鸣调研简报总结

公司概况

新凤鸣（股票代码：603225.SH）是涤纶长丝行业的重要龙头之一，拥有涤纶长丝产能269万吨/年，预计2017年全年产量将达到260万吨。公司产品覆盖POY、FDY和DTY等多个系列，主要应用于服装、家纺和产业用纺织品等领域，旗下“凤鸣”商标被认定为浙江省著名商标。公司实际控制人为庄奎龙、屈凤琪和庄耀中，三人合计持股72.94%，股权结构较为集中。

行业供需格局改善

供给端

涤纶长丝行业自2011年起进入去库存周期，产能增速放缓，2016年新增产能145万吨，产能利用率约为68%。预计2017年新增产能115万吨，行业集中度逐步提升。目前，行业库存天数接近历史低位，供需关系明显改善。

需求端

涤纶长丝下游需求稳定增长，受益于全球经济回暖及人民币贬值，2016年涤纶长丝表观消费量同比增长1.1%。七月份以来，下游织机开工率稳定在76%左右，较去年同期提升约7%，第三季度为纺织行业旺季，将进一步支撑长丝价格上涨。

成本端

长丝生产成本主要由PTA和MEG构成，2016年占主营业务成本的比重达82.5%。长丝价格与原油价格高度相关，2016年因原油价格上涨，公司毛利率和净利率均有明显提升，归母净利润同比增长140%。

产能扩张与产业链延伸

公司目前产能为269万吨/年，计划通过募投项目和新项目实现产能扩张。其中，“中石科技年产45万吨功能性、共聚共混改性纤维项目”计划于2020年投产，新增功能性POY产能29.6万吨和共聚共混改性FDY产能15.4万吨。同时，公司计划在洲泉工业园区建设年产28万吨POY项目。此外，公司计划投资约40亿元建设平湖独山港220万吨PTA项目，预计2017年底动工，建成后将配套10套聚酯产线，实现PTA-聚酯-涤纶全产业链运作。

投资建议

预计2017-2019年公司营业收入分别为209.3亿、251.9亿、283.9亿元，归母净利润分别为9.3亿、12.5亿、14.2亿元，对应EPS分别为1.54元、2.07元、2.35元，PE分别为24X、18X、16X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

主要风险包括下游需求不及预期及原油价格大幅波动，可能对公司的盈利造成影响。

财务预测与关键指标

营业收入

2016年为174.77亿元，预计2017-2019年分别增长至209.3亿、251.9亿、283.9亿元，年均增长率约19.7%。

归母净利润

2016年为7.32亿元，预计2017-2019年分别增长至9.3亿、12.5亿、14.2亿元，年均增长率约34.2%。

毛利率与净利率

2016年毛利率为9.42%，净利率为4.3%；预计2017-2019年毛利率将逐步提升至10.1%，净利率提升至5.1%。

ROE与ROIC

2016年ROE为26.63%，预计2017-2019年ROE将维持在23%左右，ROIC预计从14.8%提升至16.7%。

资产负债率

2016年资产负债率为63.7%，预计未来三年将逐步下降至45.5%。

附录：主要财务比率

指标	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率	9.2%	9.8%	10.1%	10.1%
净利率	4.3%	4.5%	5.1%	5.1%
ROE	23.5%	23.0%	23.6%	21.1%
ROIC	14.8%	14.8%	16.7%	15.9%
资产负债率	61.1%	55.9%	50.5%	45.5%
P/E	30	23.8	17.7	16
P/B	7	5	4	3
EV/EBITDA	13	12	9	8