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公司深度报告：新凤鸣（603225）

核心观点

1. 公司概况

   • 涤纶长丝龙头：PTA-聚酯-纺丝产业链一体化，2023年涤纶长丝产能740万吨（市占率>12%），PTA产能500万吨。
   • 横向拓展：布局涤纶短纤（120万吨）、PTA自给（2026年达1000万吨），拟投资印尼炼化项目（PX、PTA产能配套）。

2. 涤纶长丝行业景气度提升

   • 供需边际改善：产能增速放缓（2024年扩张有限），下游纺服消费复苏（国内政策支持+海外库存去化结束预期），产业链库存偏低，盈利弹性显著。
   • 业绩弹性：2023Q1-Q3净利润同比增长2122%，预计2023-2025年营收/CAGR分别为1696%/1009%/406%，归母净利润复合增速9922%。

3. 印尼炼化项目

   • 布局上游：印尼北加炼化项目（总投资8.62亿美元），完善PX/醋酸产能配套，深化纵向一体化。

4. 风险提示

   • 原材料价格波动、下游需求不及预期、新项目达产风险。

估值

• 盈利预测：2024年PE 996x，目标市值264-287亿元（FCFF估值）。
• 评级：银河证券维持“推荐”。

注：报告强调涤纶长丝行业复苏及公司全产业链扩张的协同效应，但风险点在于周期波动与国际化项目的不确定性。