深度报告-20220525-安信证券-经纬恒润-688326.SH-汽车电子领军企业_面向L4级以下自动驾驶场景具备多重成长性_31页_4mb

报告摘要

经纬恒润-W 是一家专注于汽车电子领域的领军企业，经过20年的技术积累，已从单一的软件技术服务商成长为涵盖车身控制器、智驾控制器、智能网联三大核心产品线的汽车电子综合供应商。公司产品覆盖L4级以下所有自动驾驶等级，具备显著的行业成长潜力。

技术积累与业务拓展：公司以汽车基础软件代理服务起家，后逐步拓展至硬件领域，形成完整的汽车电子解决方案。目前，公司已具备车身控制器、智驾控制器、智能网联三大核心产品线。
ADAS与自动驾驶升级：随着汽车E/E架构从分布式向域集中演进，ADAS控制器由一体机升级为域控制器，主控芯片性能成为决定智驾功能等级的关键因素。同时，软件架构向SOA（面向服务的架构）升级，实现软硬件松耦合，提升开发效率和功能灵活性。
工程化能力与客户覆盖：公司具备强大的智驾技术工程化落地能力，在基础软件开发、场景库仿真测试等方面有深厚积累，已成功在L3级自动驾驶领域实现芯片平台切换，并在L4级商用自动驾驶领域完成整体解决方案的商业化落地。
盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营业收入分别为43.1亿元、57.7亿元、77.4亿元，净利润分别为2.2亿元、3.3亿元、4.4亿元，对应EPS分别为1.85元、2.84元、3.79元。当前股价对应PE分别为55.9倍、36.5倍、27.4倍。采用分部估值法，整体估值约为179.4亿元，给予“买入-A”评级，6个月目标价为149.5元/股。
风险提示：芯片短缺恢复速度低于预期，项目研发进度不及预期。

车身控制器：已覆盖防夹控制器、BCM车身控制器、车身域控制器等多种产品，配套客户包括一汽、上汽、长城、广汽等主机厂及英纳法等外资Tier1。2018-2021H1总销量分别为643万套、618万套、658万套、427万套。
智驾控制器：覆盖L4级以下所有自动驾驶等级，包括ADAS控制器、ADCU域控制器、HPC车载计算平台及各类传感器。2018-2021H1销量分别为6.75万套、10.18万套、30.67万套、27.23万套。
智能网联产品：主要包括T-BOX和网关，已实现三代产品迭代，支持5G及V2X技术。2018-2021H1销量分别为5.63万套、21.18万套、34.24万套、21.11万套。

域集中架构：传统分布式架构下，ECU数量多，功能单一，升级复杂。随着域集中趋势，ECU将融合为域控制器，主控芯片性能成为核心因素。
主控芯片性能：如英伟达Orin芯片，集成GPU、CPU、DLA、PVA等模块，具备强大的计算和加速能力。其中，GPU负责感知及SLAM构图，CPU负责决策及规控算法。
芯片方案：公司产品基于Mobileye、英飞凌、德州仪器等芯片，具备多平台兼容性，且已与黑芝麻科技达成战略合作。

盈利预测：2022-2024年，公司预计实现营业收入43.1/57.7/77.4亿元，净利润2.2/3.3/4.4亿元，EPS分别为1.85/2.84/3.79元。
估值分析：当前股价对应PE分别为55.9倍、36.5倍、27.4倍，整体估值约179.4亿元，给予“买入-A”评级，目标价149.5元/股。